业绩走低净利率不足2%，4年疯狂并购80起，400亿“海王”持续靠定增发债“补血

本篇文章2520字，读完约6分钟

尽管业绩规模已增至415亿英镑，但净利率却逐年下降。在2019年降至1.33%后，看起来像巨无霸的公司扣除的非净利润甚至只有5211万英镑。

王海生物规模的迅速扩张可以追溯到前几年的大规模并购。仅在6年时间里，公司收购和新设100多家公司，导致最高商誉超过39亿元，这也带来了巨大的债务压力。2020年，王海生物不得不开始了同时增持和发行债券的补血方法，统一的目的是还债和补充营运资金。

只是作为一个毒品搬运工，净利率不到2%

作为一家1998年登陆资本市场的制药公司，从规模上看，王海生物的收入规模已经增加到415亿，超过了大多数a股制药公司，但实际上净利率并不高，这与王海生物目前的经营模式密切相关。

据公开信息，王海生物主要从事医药商业流通、医药产业和医药R&D等产业平台。2019年，其收入的75.82%来自医药商业流通业务，另外21.69%来自医疗器械销售。制药、食品和保健品加在一起约占2%。从产品分类来看，其97.51%的收入来自购买商品的转售。

换句话说，王海生物就像是医药领域的淘宝平台，不生产药品，只是药品的搬运工。

然而，也有优点和缺点。平台属性使王海生物拥有巨大的规模，但占总收入97%以上的医药流通和医疗器械业务是毛利率最低的两个业务，分别只有12.22%和12.66%。

因此，即使2019年的收入规模超过400亿，王海生物的净利润也只有2.41亿，公司最高时的净利率也不到5%，而且在过去的五年里一直在持续下降，2019年只剩下1.33%。

最近，王海生物的利润水平被一再压缩。在收入保持高速增长的同时，净利润却一再呈现负增长。在中间增长率转为正数的两年中，这是由于出售子公司等资产，而非净利润增长率多年来一直在下降，2019年仅为5211万。

值得注意的是，经过两票制后，王海生物的下游客户主要是医院、基层医疗机构、药品零售机构和经销商，公司的应收账款规模也随着收入规模的增加而激增，2019年底达到181亿，2020年上半年略有下降，为174亿。

174亿的应收账款是多少？经过20多年的上市，王海生物的市值只有129亿英镑，比公司2016年的年收入高出174亿英镑，约占2019年收入的40%。除了规模庞大之外，王海生物的应收账款周转率也越来越慢，从前期的近5%下降到现在的2%左右。

值得一提的是，业务范围扩大后，质量控制问题频频发生。2019年11月，一批标示为山东丹红制药有限公司的丹红注射液因未通过哈尔滨市药品检验所的检验而被要求召回。在2020年初的疫情期间，关联方海王星之星也因抬高口罩价格受到南京市和湖南省市场监督局的处罚。

四年内增加了数百家子公司，资产负债率是业内最高的

王海生物的业务集中在华中、华东和其他地区，2019年贡献了超过70%的收入。

2015年国家开始实行两票制后，王海生物开始增加医药流通业务的比重。为了打开市场，王海生物每年需要花费大量的销售费用。仅在五年时间里，公司的销售费用就从6.38亿英镑增加到18.93亿英镑，增长了近三倍。

最大的销售费用是市场拓展费用。2020年上半年，尽管大规模推迟复工，王海生物仍然花费了7.55亿英镑的销售费用，其中包括4.22亿英镑的市场拓展费用。

如前所述，王海生物极高的应收账款是短期流动资产的最大部分。根据2020年半年度报告，应付账款和应付票据总额达到192亿元，其次是存货36.86亿元。

但是，由于短期流动性相对较低的资产比例较大，王海生物的营运资金不足。为了支持大型机构的日常运作，王海生物必须大规模借款。

总体而言，截至6月底，王海生物公司的负债总额为320亿英镑，其中98%以上是流动负债。近期至少有100亿短期贷款，127亿应付账款和应付票据，12.66亿一年内到期的非流动负债。然而，该公司的货币资金只有68亿英镑，而且最早可能回流的应收账款似乎超出了预期。

持续的融资增加了王海生物的财务成本。2019年，公司财务成本超过11亿元，2020年上半年产生财务费用5.14亿元，同比增长6.6%，进一步降低公司利润0/。

从长期来看，王海生物的资产负债率高于每年，在半年度报告中约为80%。从整个行业来看，王海生物也比其他公司高得多，全年都比行业平均水平高出20%以上。

事实上，大规模收购是高负债基础的另一个主要原因。王海生物仅用了六年的时间就实现了98亿到415亿的收入，如此快速的规模增长主要是由于公司近年来的疯狂扩张。

2016年，王海生物收购并新建了19家公司，包括2017年的50家公司和2018年的34家公司。直到2019年监管受到质疑，这种情况才稍微停止，这一年里只有两家公司被收购。

在这个过程中，王海生物的商誉从3952万飙升至39.18亿，其中有许多不良资产。在2018年收购的34家公司中，超过70%未能完成业绩赌博。自2017年以来，王海生物的商誉连续三年减值6.39亿英镑，截至2020年半年度报告，账面上仍有32.97亿英镑的商誉。

债务偿还压力大，必须在补血的同时增加和发行债券

如此高的债务规模不仅加重了财政负担，也增加了王海生物融资的难度。在2020年疫情的沉重压力下，王海生物金融必须通过增加收入和同时发行债券来补充血液。

早在2019年，非公开发行股票的过程仍在继续。关于筹资的目的，王海·比奥总是说10亿用于偿还银行贷款，15亿用于补充营运资金。因此，公司的债务偿还和日常运营资金链似乎同时面临压力。

与此同时，今年2月，王海生物还计划发行一年期不超过5亿元的防疫和控制债务。经过认真调查，这笔资金中仅有5000万将用于防疫和相关业务，大部分资金仍将用于偿还公司的生息债务和补充营运资金。

8月8日，王海生物宣布终止2019年非公开发行股票计划，并重新提交2020年非公开发行股票计划，该计划由控股股东王海集团全额认购。至于筹款的目的，根本没有改变。

但事实上，控股股东持有的王海生物股份质押率已经达到99.83%，资金似乎并不充裕。然而，当巨额债务的到期日一步步逼近时，同时增加和发行债券能帮助海王星生物成功度过艰难的2020年吗？(蓝鲸资本徐徐小春@兰静杰)