景顺长城鲍无可：越是极端的市场 越需要守住安全边际

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中国证券报(记者王鹏)近日，市场人气高涨，短期风格是否转换存在分歧，但长期投资价值得到机构普遍认可。新基金发行加速，未来长期投资布局有三年期产品。京顺长城股权投资部投资副总监包友一最近发布了一款新产品——京顺长城，其价值连续三年稳步增长，并定期开放和灵活配置混合基金。鲍是京顺长城基金所培育的价值风格的代表，其风格在于自下而上挖掘出高安全边际的个股，并长期持有。

鲍不可理解的安全边际，即股票内在价值超过股票价格的部分。“好企业”越多，内在价值越高；在市场上，总是有一个“好价格”的机会带来的低估好企业；“好企业+好价格”是安全边际。

在鲍有义看来，要坚持安全边际，就需要防范“价值陷阱”，而安全边际并不完全等同于低估值。首先，安全边际来自一个好的企业，或者说它具有持续的竞争力并能不断创造价值；它所在的行业要么在上升，要么处于成熟周期，其利润稳步增长。如何找到这样一家公司不能被概括为一个“障碍”，其核心是上市公司持续创造自由现金流的能力是否足够强，以及其能力的可预测性如何。例如，一家家电公司经过几十年的发展，已经成为全球家电行业的领导者，在产品、技术、品牌、渠道和人才梯队等方面领先于竞争对手，具有很高的“壁垒”。因此，只要行业继续发展，公司就能继续赚钱。

在谈到高壁垒企业的选择时，鲍说，企业有两种高壁垒，一种是先天的，一种是后天的。先天性高壁垒类似于特许经营权，而大多数具有固有高壁垒的企业是国有企业。我更喜欢国有企业愿意分享壁垒的价值，它们有较高的股息收益率，并通过股东分红与投资者分享壁垒的价值。第二类是获得性高障碍，主要来自管理能力。优秀的管理可以使公司的壁垒越来越厚。在过去的几年里，a股市场已经有很多这样的例子。

针对近期a股市场，包友一认为，市场越极端，羊群效应越明显，越要注意安全边际。目前，整体市场利润预测仍处于向下调整的过程中，市场上涨是由估值驱动的。行业之间的估值差距巨大，一些热门行业的估值过高。不过，市场整体估值仍然合理，对股市仍持乐观态度。从长远来看，在竞争力强的公司中，选择估值合理或较低的主题。