任泽平：预计三季度经济温和恢复 货币政策结构性宽松

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正文:恒大研究院任泽平马家津华闫学李晓彤

事件

7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

中国7月制造业采购经理人指数为51.1，预期值为50.5，此前值为50.9；非制造业采购经理人指数为54.2，之前为54.4。

整理

1.经济持续复苏，国内外双循环，扩大内需

中国在控制疫情和恢复生产方面领先于世界，显示出巨大的制度优势和经济弹性，并增强了全球信心。面对严重的海外疫情和复杂严峻的中美经贸关系，730政治局会议强调“加快形成以国内大循环为主体、国内外双循环相互促进的发展新格局”，主要是扩大内需、发展新基础设施、推进新型城镇化、扩大消费、改善民生，提高产业链和供应链的稳定性和竞争力，更加注重短板互补和长板锻造，大力推进结构调整和改革开放。会议首次提出“完善宏观调控的跨周期设计和调整，实现稳定增长和风险防范的长期平衡”，宏观调控的理念也越来越完善。预计第三季度经济将适度复苏，货币政策将在结构上放松，金融将努力建设新的基础设施。

1)中国经济继续复苏，领先世界

中国经济稳步复苏，生产和市场恢复逐月改善。第二季度，国内生产总值同比增长3.2%，比第一季度的-6.8%高出10个百分点。7月制造业采购经理人指数为51.1%，比上个月上升0.2个百分点；非制造业pmi为54.2%，较上月略有下降0.2个百分点，连续5个月处于景气区间。

中国经济已经复苏，领先世界，成为推动世界经济的最强劲引擎。第二季度，美国国内生产总值同比下降-9.5%，欧元区同比下降-15.0%，这都是二战以来的最大降幅。

2)国际形势复杂严峻，“双循环”格局加快建设

目前，国际环境不稳定的不确定性正在增加。1)境外疫情未得到有效控制，美国、日本、西班牙、澳大利亚等国出现第二次疫情，印度、巴西、非洲等地新确诊病例持续上升，世界经济面临深度衰退。2)美国疫情严重，经济急剧下滑。特朗普在民调中的支持率远远落后于拜登。“中国牌”已成为“救命稻草”，恶化了中美经贸关系，试图通过在外交、地缘政治、科技等领域对中国采取强硬态度，向中国“扔锅”，以转移国内矛盾，赢得选民。

7月30日召开的中央政治局会议再次强调，要“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的发展新格局”。会议特别强调经济发展的“安全”，要“实现更高质量、更高效、更公平、更可持续、更安全的发展，实现发展规模、速度、质量、结构、效益和安全的统一。”加快构建以“内循环”为主体的“双循环”格局，不仅是实现经济稳定增长的客观要求，也是维护国家安全的必要保障。

3)国内大循环是主体，各方面努力扩大内需

国内流通是主体，首要任务是扩大内需。会议指出，要“牢牢把握扩大内需的战略基础，不断扩大内需”。

会议指出了扩大内需的几大努力:1)克服疫情影响，扩大最终消费，为居民消费升级创造条件；2)着眼长远，积极扩大有效投资，鼓励社会资本参与；3)加快新基础设施建设，深化大区域发展战略，加快实施国家重大战略项目；4)以新型城镇化带动投资和消费需求，推动城市群和都市圈一体化发展的制度机制创新；5)提高产业链供应链的稳定性和竞争力，重视短板补充和长板锻造；6)加大改革开放力度，通过深化改革优化经营环境，实施国有企业改革三年行动计划，继续扩大对外开放；7)做好民生保障工作，保障贫困人口的基本生活，采取有效措施缓解疫情对青年就业的影响，加强外出农民工就业服务，引导返乡农民工就近就业。

4)货币政策结构宽松，财政政策发挥新的基础设施

目前，经济复苏基础不牢固，中小企业仍面临巨大的经营困难。会议指出，有必要确保宏观政策的有效性。1)财政政策应更加积极务实。确保重大项目建设资金，注重质量和效益。2)货币政策应更加灵活、适度和精确。要保持货币供应量和社会融资规模的合理增长，促进综合融资成本大幅降低。有必要确保新的融资重点流向制造业、中小企业。3)宏观经济政策应加强协调与合作，促进财政和货币政策与就业、产业和区域政策的整合。

预计第三季度货币政策不会大幅收紧，将从超宽松转向结构性宽松。财政政策将通过以新基础设施为主导的“两新一重”建设扩大内需，注重稳定增长、稳定就业，培育新经济和新技术。

5)先提“跨周期”，稳健增长和风险防范并重

会议首次提出“跨周期”，要求“完善宏观调控的跨周期设计和调整，实现稳定增长和风险防范的长期平衡”。此前，宏观调控强调“反周期调整”，旨在平抑短期经济波动，而“跨周期调整”应考虑短期、中期和长期的稳定增长和风险防范，既不能因稳定增长而过度放松会导致风险积累，也不能过早收紧风险防范会导致经济下滑。

现有的“跨周期调整机制”包括系统性金融风险的防范和房地产的长效机制。会议指出，“要推进资本市场基础体系建设，依法严厉打击非法证券活动，促进资本市场稳定健康发展；坚持住住不炒，促进房地产市场稳定健康发展。”。

2.生产优于需求，内需优于外需

7月份，制造业采购经理人指数为51.1%，较上月上升0.2个百分点，高于连续5个月的涨跌线。具体而言，生产和国内需求继续上升，而外部需求有所改善，但仍然疲软。

1)7月份生产指数为54.0%，比上个月上升0.1个百分点，继续保持复苏势头。从高频数据看，7月初全国全口径发电量同比增长3.0%，并稳步回升。未受洪水影响的地区生产强劲。

2)7月份新订单指数为51.7%，比上个月上升0.3个百分点，连续三个月上升。

3)7月份新出口订单指数为48.4%，比上个月增长5.8个百分点，主要原因是欧美国家促进恢复工作和生产，以及中国实施了一系列稳定外贸的政策措施。7月份，美国马克特的制造业pmi为51.3%，欧元区为51.1%，德国为50.0%，均高于繁荣和衰退的界限。然而，欧洲和美国正处于经济复苏的早期阶段。美国和欧元区第二季度的国内生产总值分别为-9.5%和-15.0%。中国的新出口订单仍连续7个月处于收缩区间。美国疫情的第二次爆发是叠加的，工作和生产的恢复并不顺利，因此外部需求需要一段时间才能恢复。

就行业而言，在调查的21个行业中，17个行业的采购经理人指数高于繁荣和衰退线，比上个月增加了3。1)生产端普遍反弹。除化纤和橡塑制品外，其他20个行业的生产指标均高于荣枯线，其中纺织、服装、木材加工等制造业自疫情爆发以来首次超过荣枯线。2)在需求方面，造纸印刷、机电设备、计算机通讯和电子设备等制造业的新订单指数继续上升，高于繁荣和衰退的水平，行业复苏势头继续增强。

3.在基础设施和房地产投资的推动下，原材料价格指数今年升至新高

7月份，主要原材料的pmi采购价格指数和出厂价格指数分别为58.1%和52.2%，较上月分别下降了1.3和-0.2个百分点，主要原材料采购价格升至全年高点。在基础设施投资和房地产投资的推动下，上游产品价格大幅上涨。石油加工、钢铁和有色金属行业主要原材料采购价格指数均高于63%，出厂价格指数均高于58%。国际油价和工业品价格持续上涨；7月份，布伦特原油平均价格上涨8.3%，华南工业品平均价格上涨2.8%，螺纹钢平均价格上涨2.9%。

4.大中型企业继续繁荣，而小型企业经营困难

7月份，大、中、小企业的pmi分别为52.0%、51.2%和48.6%，较上月分别下降了-0.1、1.0和-0.3个百分点。小企业pmi连续两个月跌破繁荣-萧条线，7月份的生产指数和新订单指数分别为49.8%和46.8%，这对供需双方都造成了压力。受洪水影响，安徽、湖北、湖南、江西等地部分企业出现工厂、设备、库存泛滥、物流运输不畅等问题，在一定程度上影响了生产经营。

政策继续侧重于支持小型和微型企业。7月1日，国务院常务会议决定，重点提升中小企业金融服务能力，允许地方政府发行专项债券，合理支持中小银行补充资本金；并通过了《中小企业资金支付条例》，明确规定政府机关、事业单位和大企业不得要求中小企业接受不合理的交易条件，不得拖欠中小企业的资金货款、项目款和服务款。7月21日，总书记主持召开企业家座谈会，强调要实施更加积极、充满希望的财政政策和更加稳定、灵活的货币政策；确保所有救济措施深入基层，直接惠及市场参与者；加强对市场主体的金融支持，发展普惠金融；支持适销出口商品开拓国内市场。

5.建筑业高度繁荣，服务业稳步复苏

7月份，非制造业商业活动指数为54.2%，比上个月略微下降0.2个百分点，并保持在繁荣和下降线之上。

7月份的商业活动指数为60.5%，较上月上升0.7个百分点，连续四个月高于59%。其中，土木工程建设行业业务活跃指数为62.5%，比上个月高3.2个百分点。从劳动力需求和市场预期来看，建筑业从业人员和企业活动的预期指标分别为56.2%和66.3%，连续四个月保持在55%和65%以上。基础设施建设加快，建设工程量保持快速增长。截至7月中旬，全国人民代表大会批准发行的地方政府新专项债券已达3.75万亿元，支出2.24万亿元和1.9万亿元，全部用于补充短板重大建设。

服务业稳步复苏，7月份商业活动指数为53.1%，较上月下降0.3个百分点，连续5个月高于繁荣和下降线。在行业方面，铁路运输、航运空运输、邮政快递、住宿、电信、广播电视卫星传输服务、资本市场服务等行业的业务活动指数超过60%。7月16日，国务院发布了《国家电影局关于在疫情防控常态化条件下推进电影院有序重开的通知》，并于7月20日在低风险地区有序开放电影院。住宅服务业和文化体育娱乐业的商业活动指数连续5个月结束收缩趋势，分别上升至51.1%和51.9%。受疫情严重影响的聚集和联系服务业加快恢复。