偿债风险突出，老鹰股份能否借IPO解围？

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一、艺术测试的门槛提高了，长期课程的数量减少了。从近几年艺术测试的情况来看，申请人数每年都达到历史新高，受欢迎程度逐年下降，这也推动了鹰有限公司等艺术测试培训机构的业绩快速增长，教育部也打算为热门的艺术测试降温。2018年12月29日，教育部发布了《教育部办公厅关于做好2019年部分特殊类型高校招生工作的通知》(以下简称《通知》)。首先，它提高了艺术专业高考文化课的录取门槛。《通知》指出，要按照择优录取的原则，进一步完善相关考生的专项考试要求和文化课成绩录取要求。此外，艺术学校的考试基本上被取消了。《通知》规定，2019年，除教育部批准的部分独立设置的艺术类本科院校(包括少数高校参照部分艺术类本科专业)外，高校艺术设计专业一般不组织学校考试；从2020年起，将使用省级统一考试成绩代替组织学校考试。根据数据，只有44个独立的本科艺术院校，其中，一些学院不招收艺术专业的学生，一些学校不组织艺术专业的学校考试，因此不到30个被允许组织学校考试。2019年，鹰股份的长期培训次数从2018年的4867次降至4757次，改变了过去的快速增长趋势。此外，由于人数增长明显低于预期，床位利用率也从2017年的95.96%下降到2019年的79.57%，这表明艺术考试的降温已经有所体现。

二.筹资项目已经完成，仍在筹集，其合理性值得怀疑。鹰业有限公司此次的筹资项目包括“鹰”在现场新建培训基地项目、体验中心和品牌推广项目建设、信息化建设项目。总投资6.45亿元，计划投资4.75亿元筹集资金，其中常口新建“雄鹰”训练基地是主要项目。

根据资料，该项目包括主教学楼、宿舍楼的建设、校园绿化、房屋装修及幕墙安装、设备及软件的采购与安装、师资招聘与培训等。项目总投资预计为4.7亿元，其中建设投资3.93亿元，征地费用2516万元，储备资金1964.08万元，流动资金3262.45万元。不过，根据招股书，在常口新建的“雄鹰”训练基地预计将于2020年6月底竣工，并达到预定可使用状态，将于2020年7月正式投入使用。这意味着截至发布之日，该项目已按计划完成并投入使用。然而，鹰股份的最新招股说明书是在7月6日披露的，鹰股份应该很清楚，该项目可以在筹集资金之前完成。此时，它又被列为拟投资项目，被当作一个名称来筹集资金，其合理性值得怀疑。传统上，许多首次公开募股公司先用自己的资金来建设项目，然后用募集的资金来替代自己在早期阶段投入的资金。鹰股在招股说明书中也有类似的表述，但这种情况通常是未完成项目下的募集置换，鹰股投入使用后募集资金的情况非常少见。此外，鹰股还补充称，如果本次募集资金总额超过项目资金需求，超额募集的资金将用于与主营业务相关的业务。因此，并不排除鹰的股份将在筹款后为筹款目的而改变。第三，当前和快速的比率远远低于同行。债务风险突出，截至2019年底，鹰股货币资金1261万元，短期贷款3605.04万元，还有长期贷款8500万元、预收账款5076.93万元等其他负债，债务风险突出。在比率方面，2017年至2019年，鹰股的流动比率分别为0.77、0.48和0.18，速动比率分别为0.77、0.48和0.17，持续下降，明显低于正常水平，短期偿债能力令人担忧。与同行公司相比，鹰股份的债务风险更加突出。如图3所示，在过去的三年里，鹰的股价明显低于任何一家同行公司。对此，鹰业有限公司解释说，主要是因为公司在收到学员培训费等资金时确认预付款，受艺术培训和艺术考试的季节性影响，所以流动负债中的预付款金额比较大。此外，报告期内，公司利用累计利润和银行贷款等流动性建设自有园区，导致货币资金余额较低，银行贷款和应付账款的流动负债余额较高。但数据显示，中工教育(002607.sz)和东方时尚(603377.sh)也有大量的预收款，2019年底的预收款分别为26.34亿元和3.75亿元，这不能归咎于两者的比例较低。

时代商学院认为，在过去的两年里，自建校区消耗了更多的资金，这是鹰股债务风险加剧的主要原因。上半年，受疫情影响，许多薄弱的线下培训机构因财务问题关闭。以面对面培训为主要培训方式的鹰股业务不可避免地受到影响，资金短缺问题被放大。一旦ipo筹资受阻，它将面临更严重的债务风险。【郑重声明】本文(报告)是根据公开发表的信息撰写的，文章中的信息和发表的意见均不构成对任何人的投资建议。文章的版权属于原作者和原来源。未经时代商学院授权，任何媒体、网站或其他公共平台不得以任何其他方式引用、复制、转载、摘录或使用上述内容。授权转载，仍需注明出处。(联系电子邮件:timesbusiness@163)