不及半年全额计提商誉减值，志特新材海外并购现蹊跷

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智特新材料首次公开发行的基本情况如图2所示。

1.奇怪的收购:商誉减值在不到半年的时间里就完全累积了。中国的铝及铝合金加工始于20世纪50年代，早期主要生产各种工业铝型材，建筑铝型材始于20世纪80年代初。由于国家相关政策法规的放松，国内铝加工产品市场发展迅速。近年来，铝加工业逐渐呈现出市场化程度高、产品同质化竞争激烈、产量供过于求的特点，表明铝加工业已经从成长期进入成熟阶段。报告期内，智特新材料的主要业务是销售和租赁铝合金模板及配件。铝合金模板主要用于建筑行业，建筑行业是当前国民经济的支柱产业，与宏观经济发展密切相关。根据国家统计局的数据，2017年至2019年，国内建筑业总产值分别为21.4万亿元、23.51万亿元和24.84万亿元，增速分别为10.53%、9.88%和5.68%，增速有所回落。随着国内竞争环境的日益激烈，一些企业加大了在海外市场的业务布局。报告期内，除华南、华东、中国及国外等主要国内销售区域外，智特新材料还扩展至新加坡、马来西亚、印度等海外国家和地区。，但它在新加坡的收购非常奇怪。根据招股说明书，2017年8月，智特新材料与邱瑞华签署股权转让协议，收购Geto Global SingaPore Pte 100%的股权。收购溢价169.66万元计入商誉。智特新材料表示，此次收购的主要原因是公司打算立足新加坡，拓展海外市场；同时，新加坡智特将作为公司加强与海外客户沟通的平台，与海外客户建立长期稳定的合作关系。从新加坡智特的历史演变来看，2016年1月，新加坡智特由祖林私人有限公司成立；2016年11月，Zulin (S.E.A)私人有限公司将其在新加坡智特的所有股份转让给其员工邱瑞华；；于2017年8月，邱瑞华以16，265.15新加坡元的价格将其在新家尖的所有股份转让给智德新材料。然而，在不到半年的时间里，截至2017年底，智特新材料很快就为收购新家园形成的商誉减值损失计提了全额拨备，如图3所示。截至2019年底，新加坡智特的净资产和净利润分别为-544.66万元和-483.66万元，这也意味着公司仍处于亏损状态。

在不到半年的时间里，商誉的减值损失全部计提完毕。当时的购买价格合理吗？相关人员有无违约行为？公司在新加坡市场的扩张达到预期了吗？针对上述问题，时代商学院致信智特新材料，但截至发稿时，该公司仍未回复。第二，竞争激烈，毛利率比行业领先者低近20%。建筑铝型材的生产和销售将受到宏观经济繁荣和房地产市场的影响。经济增长放缓，需求不足，竞争激烈，毛利率水平下降。报告期内，智特新材料租赁业务收入增长明显快于销售业务，在主营业务收入中所占比重持续上升，但该业务毛利率持续下降。从主营业务构成来看，如图4所示，智特新材料铝模板的租金收入分别为1.55亿元、3.47亿元和6.18亿元，占主营业务收入的54.6%，占目前主营业务发展的2019年的78.44%。

从毛利率来看，如图5所示，2017年至2019年，智特新材料铝模板租赁业务的毛利率分别为56.97%、53.8%和53.37%，并逐渐下降；同期可比公司平均值分别为65.3%、58.43%和59.39%，比智特新材料高出5-8个百分点。

不仅如此，如图6所示，2017年至2019年，智特新材料铝模板销售业务毛利率分别为31.97%、21.35%和29.58%。其中，2018年毛利率下降的主要原因是智特新材料向海外扩张。市场，为客户提供价格更低的产品；同期可比公司平均值分别为33.6%、34.65%和37.6%，同比变化相对较小，高于智特新材料。

随着上游铝型材加工企业的向下延伸，铝模板销售和租赁领域的新竞争对手纷纷涌入，行业利润将进一步受到挤压。例如，以上游铝型材加工为主的大型铝型材加工企业中国中望(01333.hk)于2017年进入建筑铝模板行业，2019年开始租赁业务，毛利率为72.9%。相比之下，中网2019年销售和租赁业务的毛利率分别比智特新材料高出13.52和19.53个百分点。【郑重声明】本文(报告)是根据公开发表的信息撰写的，文章中的信息和发表的意见均不构成对任何人的投资建议。文章的版权属于原作者和原来源。未经时代商学院授权，任何媒体、网站或其他平台不得以任何其他方式引用、复制、转载、摘录或使用上述内容。授权转载，仍需注明出处。(联系电子邮件:timesbusiness@163)