中国版达芬奇上市前两日暴涨700%，天智航未来持续性存疑

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作者:时代财经冯珊珊

7月7日，北京天智航医疗科技有限公司(天智航，688277.sh)以70元的开盘价在科技板块上市。今天收盘时，该公司的股价为99.49元。

“天智行飙升上市的原因，首先，作为中国第一家真正的手术机器人公司，这个概念非常独特。人工智能？医疗，人们对它有更高的期望。而且，这几天刚好赶上牛市，所以股价涨得很高。然而，可持续性很难说。在目前的市场形势下，价格肯定被高估了，将来还可能有所下跌。”资深投资者钱黎明10日告诉时代财经。

“祝贺田和知行团队，中国第一台骨科手术机器人成功ipo创造。天智行是我第七次ipo，也是2015年投资的第一个早期创新项目。当时，估值超过3。亿，目前的市值接近300亿。”天智航上市当天，该公司的一位早期投资者在朋友圈里表达了他的全部喜悦。

7月7日，北京天智航医疗科技有限公司(天智航，688277.sh)在科技板块上市，开盘价为70元，比发行价(12.04元)高出481.4%；收盘价为86元，比发行价高出614.29%，市值达到359.86亿元。这也创下了科技股上市首日的新纪录。7月8日，该股收于104.27元/股，上涨21.24%，总市值为436.31亿元。这两天累计比发行价高766%。9日和10日，天智航的股价开始波动并回落。截至今日收盘，该公司的股价为99.49元。

“天智航两天前股价飙升是有一定原因的。首先，作为中国第一家真正的手术机器人公司，这个概念非常独特。在医疗行业，尤其是骨科领域，手术更加密集和危险，需要手工操作的医生经验丰富。如果它能被手术机器人所取代，这个市场实际上是很有希望的。”钱立明说道。

钱利明认为，机器人手术与手工手术相比有明显的优势。“例如，机器人手术比手动手术更精确，而机器人手术通常是微创的，这有利于患者各方面的恢复。”

从行业整体发展环境来看，随着老龄化现象越来越严重，医疗康复和助老助残的需求供不应求。显著提高医疗效率的医疗机器人是缓解供需失衡的有效途径之一。

根据中国社会管理学会的一项研究，到2020年，中国半残老人将达到6852-7590万人，残疾老人将达到599-674万人，老年护理人员将达到657-731万人。目前，只有5万多名获得认证的老年护理人员。

目前，天之行的业务主要涵盖四个方面:骨科手术机器人、手术中心专业工程、配套设备及耗材、技术服务。2017年至2019年，公司收入分别为7329.47万元、12672.2万元和22956.42万元；归属于母公司所有者的净利润分别为2166.95万元、-85.6万元和-3095.7万元。

根据说明书，骨科手术导航定位机器人是天之行的核心产品。2019年，骨科手术导航定位机器人的收入占公司总收入的95.15%。

为了提前部署尖端技术，天智航不断加大研发投入。2017年至2019年，天智航的R&D费用分别占其营业收入的30.42%、32.74%和33.55%。

田智行表示，登陆科技板块筹集的资金主要用于骨科手术机器人技术研发、骨科手术机器人操作中心建设、营销体系建设、骨科手术机器人辅助手术耗材、手术工具拓展、国际能力建设。

在这个圈子里，天智航被认为是最有可能成长为中国版达芬奇的公司。达芬奇手术机器人是目前世界上最成功、应用最广泛的手术机器人，代表了当今手术机器人的最高水平。

2000年，达芬奇手术机器人产妇直觉手术在纳斯达克上市。自上市以来，直觉手术的收入和利润持续增长。2019年，公司营业收入达到44.78亿美元，同比增长20.25%，十年复合增长率达到15.6%；2019年，公司净利润扣除非盈利后达到13.79亿美元，同比增长22.29%，十年复合增长率达到20.0%。目前，公司市值超过580亿美元。

天智航和直觉外科在市场价值、技术创新和商业模式方面存在巨大差距。
就技术创新而言，虽然两者都是外科手术机器人，但在细分方面存在差异。据报道，手术机器人主要可分为两类。第一类是帮助医生完成外科手术的“主从机器人”。它就像一个“牵线木偶”。医生可以通过控制台控制机械臂来完成手术。isrg的“达芬奇”手术系统是一个典型的主从机器人；第二类是导航机器人，可为外科医生规划手术路径，主要应用于神经外科、脊柱外科和关节外科领域，天智航的天奇骨科机器人就是其中之一。

此外，达芬奇机器人可以用于普通外科、泌尿外科、心血管外科、胸外科、妇科、耳鼻喉科、小儿外科等。

就商业模式而言，直觉手术是典型的“剃刀”模式，其收入来源主要包括三个部分:达芬奇系统(即达芬奇机器人)的销售、达芬奇服务的销售和达芬奇耗材的销售。其中，超过一半来自配套设备和耗材的业务收入。相比之下，目前天智航95%的收入来自其矫形外科机器人产品，这与达芬奇的有很大不同。

“普通手术机器人在医疗方面有很大的应用前景，但它的发展很困难，所以它不能轻率地投入大规模行动。取而代之的是，它拥有一支专业团队，长期耐心地研究和开发技术，并不断提高其性能和质量。这是一个需要5到10年时间积累的行业。”一位医疗行业投资巨头10日告诉时代财经。

虽然中国的手术机器人行业有着广阔的市场，但它面临着许多障碍。首先，医生和医院的认可度需要提高。其次，骨科手术中的机器人设备价格昂贵，使用成本高，目前尚未纳入医疗保险。此外，医院需要获得省卫生委员会的配置许可才能购买手术机器人。

“近年来，手术机器人的发展相对较快，但主要的挑战是手术机器人的接受度不是很高。机器人需要为手术做长时间的准备。此外，对于医生来说，他们还需要有一定的技能要求，有些医生可能无法操作。”钱立明说道。

从2017年到2019年，天智航分别完成了16、20和41个骨科手术导航和定位机器人的收入确认。报告期内，在核心产品未被市场接受的情况下，骨科手术导航定位机器人的平均生产率利用率仅为17.22%，平均产销率仅为70.23%。

“手术机器人还有待进一步优化，例如让医生的手术更容易，缩短早期准备时间，并使手术更精确。”钱立明说道。

此外，天智航在回到母亲身边后的净利润在2019年大幅下降，手术机器人的价格居高不下，政府的扶持政策可能会被取消，这些都对其未来的发展提出了挑战。达芬奇的中国版能走多远？