A股上涨有合理性 法治是根本保障 涨速过快有风险——对近期监管信号和会议精

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招商证券首席策略师张夏

7月11日，国务院金融稳定发展委员会召开第36次会议，研究全面落实资本市场违法犯罪“零容忍”要求，促进资本市场健康发展。目前，资本市场改革已经进入深水区。在深化创业板注册制度改革和新三板改革的大环境下，加快和完善资本市场法制建设将同步进行。健康的资本市场离不开健全的法律体系和监管体系，其目的是使资本市场有效地为经济结构调整服务，提高直接融资的比重。打击犯罪、保护投资者利益是资本市场的应有之义。

从近期的市场表现来看，市场的崛起有其合理性，这反映了国内疫情得到有效控制、经济好转和经济结构转型的趋势。当前a股市场的崛起有其内在的合理性。一方面，截至7月13日，累计境外确诊人数超过1295万，疫情在发达国家有上升趋势。虽然国内疫情在早期部分重现，但很快得到控制，使a股成为全球基金的避风港；另一方面，国内经济改善的预期不断增强。目前，制造业的pmi已经连续三个月扩大。由于前一次疫情的影响，基础设施建设做出了很大努力，而制造业投资和房地产需求略有改善，新增社会融资增速大幅提高，从而导致工业企业利润继续上升。5月份，工业企业的利润增长率在一个月内转为正增长。此外，经济结构转型的要求使得资本市场的地位不断提高。以科技、医药和先进制造业为代表的新兴经济体的发展离不开大量直接融资的支持。最近，包括创业板注册制度改革在内的资本市场政策的出台，旨在为经济结构转型服务。

从估值来看，虽然短期a股出现大幅上涨，但整体估值相对合理。即使消费、技术和医药的估值相对较高，市场也愿意给它们一定的估值溢价，因为这些领域增长良好，相关的领先企业是高质量的核心资产。目前，所有a股的估值为18.7倍，仍处于相对合理的区间。最近，传统行业有所上升，但估值仍处于历史低位，包括房地产、建筑装饰、银行等行业。估价不到10倍。新兴产业作为一个整体有一定的估值溢价，尤其是消费、技术和医药的估值很高。然而，从今年第一季度和披露的年中报告来看，消费、技术和医药行业的表现，

此外，近期资金流入加快，海外资金和居民资金进入市场的速度加快，但总体流入规模相对可控。在全球爆发环境下，海外基金继续买入a股，这是对a股作为全球优质资产避风港的肯定，而居民加速入市是在没有投机的住房环境下，居民处于“资产短缺”状态。

总体而言，近期监管政策的微小变化旨在促进资本市场更健康、更长期的发展。然而，这里也需要提醒投资者，他们需要时刻害怕市场，害怕风险，保持理性的投资思维；对于上市公司来说，需要珍惜市场环境，尊重法治，积极扎根主营业务，回报投资者；中介机构应当勤勉尽责，严格遵守法律法规，做好服务工作；监管部门应加强对市场预期的引导，加大对违法违规机构和投资者的查处力度，维护规范、透明、开放、动态、弹性的市场环境。

(编辑董天)