天邦股份：降本增效 养殖高弹性标的

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天邦股票

降低成本，提高效率

培育高弹性目标

买进

徐麒丰华泰证券

第一，忠于本心，十多年来，一个综合性的农牧业企业已经成长起来

经过多年的发展，天邦股份有限公司已逐步成长为一家综合性农牧企业，涉及养殖与食品加工、饲料、生物制品和工程环保四大业务领域，其中养殖与饲料业务是公司的主要收入来源。该公司的主要产品是食品和相关类别的商品猪、鲜肉产品、肉类和水产品深加工产品、动物疫苗和饲料产品。围绕“食品”，公司提出以一个核心为重点，打造两条完整产业链，打造三大服务平台，打造六大产业基地，推进六大深度融合“12366”核心战略，构建系统化、集成化、多功能化的综合食品解决方案。

其次，产能收缩加剧，养猪周期加快

交通政策的放松不会对生猪产能萎缩的趋势产生影响。1.地方政策的执行仍需协调，而“内紧外松”或成为正常的交通状态；2.疫情对农民心理的影响大于交通政策本身。栏目补充的具体节奏取决于养殖心理恢复与生猪价格之间的共振，而农民的心理恢复则取决于非洲猪瘟疫情的平稳有效控制，这是中长期难以修复的。据我们基层了解，目前散户的去产能以强淘汰弱补货为主，规模领域(年产万头以上)的产能收缩以弱补货为主。总的来说，我们认为由于非洲猪瘟疫情的影响，目前生猪生产能力同比下降了5-10个百分点，受疫情影响，下降趋势可能会继续发酵。我们预计，生猪价格的上行拐点将很有可能在2019年下半年出现。

第三，在成本降低的扩张下，养殖图扬帆起航

自2013年以来，该公司已经规划了生猪养殖，并于2015年发布。从2016年到2018年，生猪放流的复合增长率高达93.40%。同时，公司计划在2019年投资约17亿元进行产能扩张，我们预计2019年公司产量将达到约350万。随着屠宰量的快速增长，公司不断提高养殖效率，降低养殖成本。2018年，肥猪的总成本为12.68元/千克，同比增长3.2%。此外，通过与文股份的比较，我们发现企业间总成本的差异主要体现在原材料采购和折旧上。随着公司生产能力的不断释放，公司与基准公司之间的成本差异有望逐渐缩小。

第四，风周期，给出“买入”评级

春风的周期正在逼近，在扩张成本降低的情况下，公司将欢迎戴维斯双击双升下的量和价。我们估计2018-2020年公司每股收益分别为0.12元、0.69元和2.40元(原值分别为0.23元、0.68元和2.24元)。参照2019年行业平均估值水平21倍，考虑到公司目前成本控制能力有待提高(增长属性相对较弱)，我们给公司2019年的“买入”评级为13-16倍，对应的目标价格为8.97-11.04元。

风险警告。非洲爆发猪瘟，屠宰量低于预期，淘汰产能低于预期。