国库现金定存利率下行非“降息”信号

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24日，一个月期中央国债现金存款的中标率为3.3%，比上一期同期存款低72个基点。该机构表示，美国国债现金存款利率的大幅下降更多地反映了银行在流动性充裕的环境下的资本需求，不应被过度解读为进一步放松货币政策的信号。

中标率大幅下降

1月24日，财政部和中国人民银行对2019年中央国库现金管理商业银行定期存款(一期)进行了招标。本次操作金额为1000亿元，期限为一个月(28天)，利率为3.3%。与上一个同期限品种相比，利率明显下降。

《中国证券报》记者注意到，2018年12月7日招标的中央国库现金管理商业银行2018年定期存款(11期)业务量为1000亿元，期限为一个月(28天)，中标利率为4.02%。在本月的投标中，一个月期国库现金存款的中标率比上一个月下降了72个基点，这在之前的调整中是相对较大的。

在央行23日刚刚推出的定向中期贷款(tmlf)操作中，tmlf的操作利率比mlf同期的操作利率高出15个基点，被市场解读为“定向降息”或“结构性降息”。因此，一些市场参与者将美国国债现金存款利率下降解读为“变相降息”，并认为这是进一步放松货币政策的信号。

不要过度解读

该机构认为，国债现金存款利率下调更能反映银行在充裕流动性环境下的资本需求。将美国国债现金存款利率的调整解读为进一步放松货币政策的信号是不恰当的。

工业证券固定收益研究小组指出，从国债现金存款利率的性质来看，利率已经实现了市场化定价，这是由银行竞价形成的，而不是由央行设定的。因此，国库现金存款利率更多地取决于银行对稳定资金的需求。

自2019年以来，为了保护春节前的资金，央行通过RRR减持、反向回购、tmlf和国债现金存款等操作为市场提供了充足的流动性。就本周而言，央行的反向回购已累计到期7700亿元。尽管央行连续四天暂停反向回购操作，但还是在23日推出了2575亿元人民币的反向回购操作，并在24日推出了1000亿元人民币的国库现金存款操作。25日，它将实施今年第二次RRR削减，预计将释放7500亿元。

在“新年红包”大潮的呵护下，市场流动性回到了一个舒适的状态，dr007的代表性加权利率与7天反向回购利率进行了数次反转。例如，本周1月22日和23日，dr007的加权价格分别收于2.5057%和2.5363%，均低于7天反向回购的中标率2.55%，表明短期资金非常宽松。在此背景下，央行连续四天暂停反向回购操作，这进一步证明流动性处于合理和充足的水平。

市场参与者认为，为了稳定增长，广义货币将继续存在，但预计央行将更加关注结构性货币政策和货币传导机制的疏通，而不是全面降息。央行多次定向操作也表明，稳健的货币政策将保持紧缩和适度。