8000亿资金如何精准滴灌 央行在做一篇定向调控大文章

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今天，RRR第二次降息正式实施，这意味着RRR两次降息释放的1.5万亿元流动性基本到位。算上16日5，600亿元人民币的净公开市场投资规模和23日启动的定向中期贷款(tmlf)操作，央行在新的一年开始时的整套动作可谓威力无比。

但这并不意味着“洪水”。从总量和节奏来看，这套操作适应了春节前现金交割的节奏，抵消了集中纳税、大额中期贷款(mlf)到期等因素的影响，保证了合理充裕的流动性。此外，从央行的态度和政策取向来看，“精准滴灌”是此次强力操作背后的目的，即做好定向调控，特别是加大对民营企业、小微企业、农业、农村等领域的支持。

万亿资金的释放考验着宏观调控和把握“度”的能力。央行正以实际行动认真回答这份试卷。

源头不从事“洪水灌溉”

1月初，央行宣布，为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，金融机构存款准备金率下调1个百分点。

据估计，此次减持将释放约1.5万亿元资金。结合tmlf运营释放的资金和RRR普惠金融定向减持动态评估，并考虑到今年第一季度到期的mlf不会续期的因素，释放的长期资金净额约为8000亿元。

如此大的努力能算是“洪水灌溉”吗？央行相关负责人指出，RRR降息仍属于定向调控，而非“洪水灌溉”，稳定的货币政策取向没有改变。

事实上，从节奏上看，RRR降息分为“两步”，一步在1月15日，一步在1月25日，分别下调0.5个百分点，这与春节前的现金投放节奏一致，有利于保持银行体系流动性总量的合理充裕。就总量而言，这也达到了准确把握流动性总量的目的，既避免了过度信贷收缩对实体经济的影响，也避免了“洪水”对结构性去杠杆化的影响。

“m2和社会融资规模的增长率也应与名义gdp的增长率保持大致匹配。同时，要保持宏观杠杆率基本稳定。”中国央行行长易纲早前在接受媒体采访时指出。

中央银行货物管理部主任孙国峰最近写道，今年，我们要保持货币金融状况与经济稳定增长和物价稳定的要求相一致，不仅要防止货币条件过紧带来的风险，还要防止“洪水灌溉”加剧扭曲和风险继续积累。

确保“精确滴灌”的投资

央行此前表示，RRR降息及相关操作已释放约8000亿元的长期增量资金，可有效增加小微企业、民营企业等实体经济的贷款资金来源。替代mlf还可以直接降低相关银行每年约200亿元的利息支付成本，有利于实体经济通过银行传导降低成本。

工银国际首席经济学家石成评论称，RRR降息虽然全面，但具有方向性，缓解实体融资瓶颈仍是阶段性重点。从RRR减持的实际效果来看，进一步置换mlf股票有望继续消除对中小银行和金融机构的“价格歧视”，从而加快缓解小微企业和民营企业融资瓶颈，在经济下行压力下及时激活市场微观活力。

的确，从政策导向的角度来看，以结构为特征的“精确滴灌”是央行关注的焦点。此前，易纲还指出，稳健货币政策的“度”主要体现在总量要合理，结构要优化。

关于具体工具的选择，孙国峰表示，他将继续使用政策工具，如有针对性的RRR减息、tmlf、再融资、再贴现、抵押补充贷款和宏观审慎评估。充分发挥结构性货币政策在精准滴灌中的作用，努力改善对民营企业、小微企业等实体经济的支持。