央行创设货币政策新工具 力挺银行发永续债

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就在中国银行将于今日(1月25日)在中国发行第一批商业银行永久债券之际，中国央行和中国保险监督管理委员会(保监会)在半夜发布了保护银行永久债券市场发展的重大举措。

1月24日深夜，央行宣布，为了提高银行永久债券(包括无固定期限的资本债券)的流动性，支持银行发行永久债券补充资本，央行决定创建央行票据互换(cbs)，公开市场业务的一级交易商可以用合格银行发行的永久债券交换央行票据。同时，我行主体评级不低于aa的永久债券被纳入中国人民银行中期贷款、定向中期贷款、长期贷款和再融资合格担保范围。

当晚，中国保监会还宣布，为支持商业银行进一步充实资本，优化资本结构，扩大信贷规模，增强服务实体经济和抵御风险的能力，充实保险资金配置，保监会将允许保险机构投资合格银行二级资本债券和非定期资本债券。

众所周知，我国银行业普遍资金短缺，这已成为制约银行信贷供给的主要因素。外源性资本补充工具已经成为资本“补血”的重要渠道。永久债券的引入可以帮助银行补充其他一级资本。然而，由于它们没有明确的到期日或非常长的到期日(通常超过30年)，较低的还款顺序，非强制性的息票支付，以及减记条款或转换条款，这些特征对投资者没有吸引力。因此，为了激活永久债券市场，发行者通常需要设定更高的息票来吸引投资者，或者像中央银行一样，通过建立中央银行来提高整个市场的流动性。与此同时，放宽对保险机构投资者永久债券和二级资本债券的限制，也将有助于吸引持有长期资金的投资者参与购买，并确保银行能够顺利发行永久债券。

值得注意的是，这些政策的最终目的仍然是明确货币政策的传导机制，使银行能够增加对实体经济的信贷供给，支持中国经济。正如中国央行货币政策部主任孙国峰最近写道的那样，银行资本不足已成为一个实质性的制约因素。如果银行资本得不到及时补充，将制约下一阶段的合理信贷供给。

总体而言，许多受访者向中国券商记者表示，中国银行永久债券刚刚起步，央行此举旨在培育和壮大银行永久债券市场，通过提高市场流动性吸引投资者参与，为更多银行后续发行永久债券提供便利，而非“放水”。因此，这个工具的引入是暂时的。银行永久债券二级市场在未来变得活跃和强大后，市场参与者可以自行交易，使用这一工具的必要性将会降低。

央行相关负责人还表示，中央银行可以增加持有银行永久债券的金融机构的优质抵押品，提高银行永久债券的市场流动性，增强市场认购银行永久债券的意愿，从而支持银行发行永久债券补充资本，为增加对实体经济的金融支持创造有利条件，也有利于货币政策的传导机制，防范和化解金融风险，缓解小微企业和民营企业融资困难。

解读1:哥伦比亚广播公司的五大特征

相对容易理解的是，对于mlf、tmlf、slf和再融资，永久债券被包括在合格抵押品的范围内，但是什么是cbs，这个新工具的操作过程是什么？乍一看，这个问题让人有些困惑。

然而，幸运的是，央行在宣布后不久就发布了记者的提问，回答了市场的疑问。从中央银行的答复来看，cbs工具在具体操作中具有以下特点:

1.cbs运营采用固定费率和数量招标的方式，公开市场业务中对一级经销商进行公开招标。

2.中央银行与中标者交换合格银行发行的永久债券，同时与他们交换相同数量的中央银行票据。

3.到期时，央行和一级交易商相互交换债券。银行永久债券的利息仍归一级交易商所有。

4.中央银行的经营期限原则上不超过3年，所交换的中央银行票据不得用于即期债券交易、买断式回购等交易，但可以作为抵押品，包括作为机构参与中央银行货币政策操作的抵押品。

5.央行票据的期限与互换期限相同，即当互换到期时，央行票据也相应到期。在掉期交易到期前，一级交易商可提前申请换发银行永久债券，并经中央银行同意提前终止交易。

例如，一级交易商A在公开市场上拥有由合格银行发行的10亿元人民币的永久债券，这些债券可以暂时交给中央银行(需要一定的费用，费用根据公开招标确定)，以换取10亿张中央银行票据，获得的中央银行票据可以由中央银行或其他市场机构抵押，以换取资金用于再投资和其他安排。cbs到期后，A将与央行互换，并将央行票据换成永久债券。

值得注意的是，并非所有银行发行的永久债券都可以兑换。根据规定，目前中央银行的票据交换业务可以接受符合以下条件的银行发行的永久债券:

一是最近一个季度末资本充足率不低于8%；

二是最近一个季度末90天逾期贷款计算的不良贷款率不高于5%；

第三，过去三年没有累积损失；

第四，最近一个季度末的资产规模不低于2000亿元；

第五，在补充资本后，它可以增加对实体经济的支持。

解释2:这不是“水释放”。交易后，投资者的资本占用不会减少

随着cbs工具的推出，市场上最大的疑虑主要来自以下两点:首先，这一工具的诞生是否意味着央行又有了一个“放水”工具？其次，在投资者将永久债券换成央行票据后，如何计算资本占用？

关于第一个问题，央行相关负责人表示，由于央行的票据交换操作是“以债券换债券”，不涉及基础货币的吞吐量，对银行体系流动性的影响是中性的。

海通证券银行集团也认为，由于永久债券目前是一个新品种，质押交易中可能会存在一些障碍，可以用央行票据来代替它们来解决。同时，当一家银行接受永久债券作为抵押品时，它不能降低所贷出资金的风险资本权重(即贷给银行20%或25%，贷给非银行银行100%)。这只是为了方便永久债券的质押，但就流动性释放而言，由于央行票据的到期是兑换的时间，流动性不会被释放或收回。

鉴于第二个问题，虽然中央银行票据的资本占用比永久债券低得多，因为它们是投资机构购买的永久债券，即使与中央银行交换，它们也只是暂时恢复流动性，这并不意味着永久债券可以在交换后释放，因此资本占用预计将根据永久债券的标准进行累计。

海通证券银行集团表示，由于永久债券的票面仍属于一级交易商，交易到期后需要进行兑换，永久债券的风险并未发生实质性转移，因此在计量资本时不能降低风险权重，仍应按金融机构250%股权投资的风险权重进行计算。

“该交易主要是为了方便新品种银行永久债券的质押，对资本计量和资金交割没有直接影响。这一规定有利于银行顺利发行永久性债券补充资本，资本压力大的银行有望提高放贷能力。”海通证券银行集团表示。

光大证券的固定收益首席分析师张旭也告诉经纪公司中国记者，cbs缓解了永久债券投资者的流动性压力，但永久债券的信用风险仍需由商业银行承担。因此，cbs不会直接影响永久债券投资者的资本充足率。事实上，如果信用风险转移到央行，可能会引发道德风险，扰乱市场的定价体系。

张旭还表示，外汇储备下降导致中国整个银行体系中长期流动性缺口较大，部分银行信贷供应面临流动性约束。投资永久债券将进一步消耗流动性，并强化上述约束。Cbs可以将交易员持有的流动性较低的永久债券转换为流动性较高的央行票据，从而重振基金，提高投资者的潜在融资能力。在这次操作中，央行没有投入基础货币，而只是利用其自身的流动性创造功能来提高永久债券投资者的资产流动性。从另一个角度看，cbs是中央银行为发行永久债券提供的流动性支持，可以在一定程度上降低永久债券的票面利率，降低银行发行永久债券的成本压力。

解说cbs的实际使用规模预计不会太大

中国银行永久债券市场刚刚起步。为了吸引更多的投资者，培育和扩大永久债务的二级市场，哥伦比亚广播公司在此时的推出也反映了央行的良好意愿。

国家金融与发展实验室副主任曾刚在接受一位中国券商记者采访时表示，中国银行即将发行第一只永久性银行债券，但市场愿意接受吗？永久银行债务能形成发达的二级市场吗？恐怕这些在短期内很难实现。因此，通过提高银行永久债券的市场流动性来提高市场认购银行永久债券的意愿，需要央行的适当引导。随着银行永续债券发行规模的扩大和市场交易深度和广度的增加，银行永续债券市场也可能发展成为像银行金融债券那样的成熟市场，这样央行的流动性支持就没有必要了。

“央行是要在这个市场开始时引导和培育，而不是让机构投资者从央行获得资金来购买银行永久债券。”曾刚说。

更重要的是，在当前的流动性环境下，引入cbs可能更具象征性，其实际使用规模可能不会很大。曾刚表示，目前市场缺乏的不是流动性，而是资产。由于永久债券的票面利率应高于金融债券，因此对机构投资者具有一定的投资吸引力。如果最终的定价吸引力足够强，它可能会被抢走。

“cbs更像是一种流动性保险机制，它提高了市场购买永久债券的意愿。如果市场发展了，二级市场的深度和广度也发展了，市场参与者就没有必要通过cbs来重振流动性。毕竟，使用cbs需要一定的机会成本。此外，从目前的资产配置需求来看，永久债券很可能成为机构的目标。在你买下它们之后，你可能不愿意与央行交换。”曾刚表示，该行的信用评级相对较高，永久债券的收益率普遍高于金融债券，因此银行永久债券的流动性应该不会太差，未来的市场认可度也不会太低。