欧派家居：全品类矩阵助力增长 新业务孕育增长点

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奥平家居

全方位矩阵有助于增长

新业务孕育增长点

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杨志伟中银国际

欧派家园发布2018年业绩预测:报告期内，公司收入预计增长1456.53-2427.54亿元，同比增长15%-25%；归属于母亲的净利润预计增加19502-32503万元，同比增长15%-25%；扣除母公司后的非净利润预计增长239.05-358.57百万元，同比增长20%-30%。

首先，多种努力帮助收入稳步增长

2018年，公司预计实现收入111.7-121.4亿元，同比增长15%-25%，归属于母亲的净利润15.0-16.3亿元，同比增长15%-20%，归属于母亲的非净利润14.3-15.5亿元，同比增长20%-30%。在房地产衰退、竞争加剧的市场环境下，公司收入保持稳定增长。我们估计公司第四季度的增长率与第三季度相比稳步上升。一方面，渠道加密和下沉扩大了市场覆盖面，另一方面，多类居者有其屋战略得到成功实施，帮助客户的单价有所提高。我们预计公司的橱柜将受到精装房的影响，年收入将以个位数的速度增长。在渠道灵活性的支持下，衣柜业务预计将增长30%以上。木门业务由于基数较小，是公司今年的重点项目，预计增长率不会低于去年同期。

第二，稳步提高市场份额

整合渠道，完善布局，稳步提升市场份额。2018年是房地产衰退、渠道分散和多元化发展的一年。一方面，公司加大了对经销商的培养和发展，帮助他们减轻压力，减轻负担，夯实基础，巩固经销商的盈利能力，逆势寻求突破；另一方面，我们深入挖掘精装、自动组装、家居装修等市场。，通过推出特殊的产品包来满足不同客户的需求，并在装修的前端布置交通入口，以收集更多的客户流量，带动客户数量的增长。

公司的竞争优势增强了。在市场低迷时期，公司的竞争优势增强了。公司拥有最早的整体品类矩阵布局，大规模居者有其屋业务和自组装业务的试运行顺利。经销商数量和质量处于行业领先水平，在不利的市场环境下具有较强的抗风险能力。我们相信，在市场低迷时期，公司的竞争实力得到了加强和展示，我们对其传统业务的稳定性以及大规模自有住房等新业务的加速增长持乐观态度。

第三，等待行业好转

房地产估价修复完成后，等待行业回升。12月，房地产竣工面积同比出现正增长。与此同时，一些房地产调控政策有所放松。房地产后周期产业链的市场信心恢复，领先的家电有一个估值维修市场。我们认为，目前家居行业的繁荣程度仍处于较低水平，来自基层调查反馈经销商的压力仍相对较高。18年上半年的基数相对较高，整体市场复苏仍将在下半年。

四.评价

该公司的所有类别矩阵和高质量的经销商资源帮助收入稳步增长，而新的业务，如自给自足的房屋所有权产生了新的收入增长点。由于公司加大了对经销商的支持力度，我们将2018-2020年的每股收益分别小幅调整为3.81元、4.54元和5.28元，同比分别增长23.1%、19.2%和16.3%，与2019年的pe20x持平

评级面临的主要风险。房地产交易量大幅下降；欧宝和美佳家居业务的发展未能达到预期。