军工复材 需求旺盛 投资价值凸显

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华泰证券王宗朝

首先，军用复合材料行业正处于增长阶段

军事复合技术的发展逐渐成熟，其在国内武器装备中的应用越来越广泛，其应用比例也逐渐增加。此外，我们认为未来仍有很大的改进。在混合改革、价格改革、军民融合、体制改革等快速改革的行业背景下，航空空航天产业链快速发展，预计军工下游对军用复合材料的需求将快速增长。结合产业周期发展的特点，我们认为军工复合产业目前处于成长期，利润率高，市场需求强劲，具有中长期投资价值。

第二，复合材料在中国新一代武器装备中的比重显著增加

随着武器装备的不断发展，对轻量化、隐身性、抗冲击性和耐高温性的要求越来越高。传统材料越来越难以满足许多要求。复合材料已成为军事装备发展的重要基础，其应用水平已成为衡量武器装备发展的先进标准之一。美国和日本是最早制备和应用复合材料的国家，技术成熟。它们在空的武器和民用航空中有很高的应用比例，并已应用于主要承重结构。

军用复合材料的发展是一个不断突破外国封锁的过程，是近年来国家支持和鼓励发展的产业之一。由于碳纤维、应时纤维、碳化硅纤维及其复合材料的特殊应用领域，以及武器装备性能的明显提高，它们在发展之初都面临着国外技术和装备的封锁，使得最初的发展困难重重。经过一段时间的技术积累，在国家重大规划和政策的支持和牵引下，取得了快速突破。例如，我国碳纤维的研发始于20世纪60年代，由于技术、体制、资金等原因，最初进展缓慢。本世纪初，在“863计划”碳纤维技术研究项目和国防科技局“一站式”项目的推动下，国内碳纤维开始快速发展。2016年8月，工业和信息化部发布了《高端装备创新项目实施指南(2016-2020)》。在指南中，特殊项目为大型飞机、航空空发动机和燃气轮机、节能和新能源汽车以及高端数控机床等。，都将复合材料列为发展重点之一。我们相信，中国的军用复合材料技术已经发展了多年，有着良好的基础。随着今后这些专项计划的逐步实施，预计将进一步加快复合材料的技术升级和应用。

中国的军工复合材料行业目前正处于成长期，我们相信未来整体利润水平有望呈现持续上升的趋势。根据产业生命周期理论，产业需要经历四个阶段:婴儿期、成长期、成熟期和衰退期。军事复合材料技术的发展逐渐成熟，其在武器装备中的应用越来越广泛，其应用比例也越来越高。例如，我国第四代机械复合材料的应用量已达到结构重量的20%。随着下游军工产业的发展，对军用复合材料的需求预计将迅速增加，越来越多的企业从事军用复合材料的研究和生产。目前，军工复合产业具有需求快速增长、技术日益定型、产业竞争日益明显、企业进入壁垒高等特点。结合工业循环发展的特点，我们认为军工复合产业目前处于成长期，工业企业利润率较高，市场需求较强。

第三，军工行业对复合材料的下游需求可能会迅速增长

我们认为，随着军事改革的深入，军事改革后订单的补偿性发放，以及新武器装备成熟后装载订单量的加快，预计下游军工行业对碳纤维、碳化硅纤维、应时纤维及其复合材料的需求将迅速增加，带动军工复合材料企业的收入和利润增长。从发布业绩预测的公司来看，上游军工原材料企业的利润增长迅速，部分原因是民用产品业务的改善，但主要是因为军工业务的大幅增长。从产业链传导的角度来看，上游军工企业收入和利润的快速增长也表明下游需求正在改善。

第四，行业内企业普遍具有较强的盈利能力

军事复合材料行业是一个完全竞争的市场，有很多企业参军。但是，由于技术难度高、初始投资大、进入下游时间长等原因。，行业壁垒很高。目前，大量支持军工复合材料的企业不多，军工复合材料企业毛利率高。军工产品比重高的复合材料企业毛利率基本在40%以上，盈利能力较强。未来，随着军事定价机制的改革和国防与民用技术一体化政策的逐步推进，我们认为这可能会增加军事复合材料行业的竞争，降低毛利率，但具有核心竞争力的企业仍将保持优势。

V.投资建议

经过近几年的持续下跌，中信军工指数已经回到了14年牛市的起点，整个行业的估值水平大幅下降。在军事部门，与其他军事分部门相比，军事综合企业具有估值低的强大优势，因为它们盈利能力强。我们相信，随着新一代武器装备的批量生产，未来下游军工行业对复合材料的需求有望继续增长。建议关注具有核心竞争力、基本面良好、高业绩增长、低估值的优质军工复合材料类股，如菲利帕、火炬电子、广威复合材料、龙华科技等。

风险警告。军费开支的增长、改革的进展以及武器和装备的发展和生产都没有达到预期。

六.个股分析

华(300395)

聚焦高端应时

国内领先企业应时材料和应时纤维制造。菲利帕主要从事半导体、光学、光通信、航空/航天等领域的应时和应时高性能光纤业务。世界上只有几家公司可以生产应时纤维，而该公司是中国唯一的应时纤维生产企业。应时的纤维业务盈利能力很强。随着下游航空的发展，空航天工业，该公司预计将受益匪浅。此外，公司还将开发大口径、高精度光学元件，特别是钕玻璃加工、600干涉仪标准镜和防溅射玻璃等。我们预计，该公司的产品有望应用于国家核聚变“申光计划”，并成为高端激光元件的供应商。

火炬电子(603678)

军事mlcc核心供应商

火炬电子多年来一直致力于陶瓷电容器的深度开发，是军用mlcc的核心供应商。得益于下游军工发展和民用mlcc的不足，该公司的传统电容器业务大幅增长。2016年，该公司推出了Torch钽电容器，在军用和民用两个领域大力推广，预计这将进一步提高公司的盈利能力。公司通过合作研发掌握了casas-300材料的产业化技术，并开始产业化项目建设，设计生产能力为10吨/年，目前已达到5吨/年。

广威复合材料(300699)

军工碳纤维行业龙头企业

广威集团于1999年开始碳纤维研究，是中国最早开发碳纤维的企业之一。经过20年的发展，已成为碳纤维行业的龙头企业。广威复合材料拥有从原丝开始的完整的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸料和复合材料产品产业链，并有能力开发核心设备。该产品已应用于空航空、航天、船舶、风力发电、体育等领域。下游军事装备安装继续增长，碳纤维在新一代武器装备中的应用与旧装备相比有了很大提高，带动了军事碳纤维需求的快速增长。我们认为，未来两年，下游的军事装备可能会出现补偿性增长。