财信金控董事长胡贺波建议：专项债加大限额 定价市场化

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做好税费减免工作，优化支出，发行地方政府债券，是实施积极财政政策的重中之重。全国人大代表、党委书记、湖南财新金融控股集团(以下简称“财新金融控股”)董事长胡鹤波表示，要更多更好地利用政府专项债券实施反周期调整，抓住机遇加大专项债券限额规模，在资金使用中实现债务支出与经常性支出分离，将成熟的专项债券项目证券化，加快发行市场化进程，促进投资主体多元化。

最近，胡鹤波提出了两个建议，其中一个是提出更多更好地利用政府专用债券实施逆周期调整，并提出了四个具体建议:

一是建议根据情况和变化加大专项债券额度规模，采用中央额度分配和地方项目申报“两结合”的管理机制。

他说，在项目收入稳定的情况下，增加定额规模，扩大公共投资支出，可以直接起到稳定投资需求的作用。由于专项债券的融资需求与项目收入是自平衡的，因此不包括以税收为偿债来源的一般公共预算赤字，为扩大配额规模预留了足够的空空间。

也就是说，主要根据项目本身的资质和效益，可以考虑对专项债券的额度管理方式进行适当调整。在有很多成熟项目的地方，可以进行更多的申报，中央政府将给予更多的配额，地方政府将通过市场发送更多；在成熟项目不多的地方，中央政府会减少配额，减少发行。

二是专项债券以项目收益风险为基础，实行市场化定价。在资金使用过程中，债务支出和经常性支出是“分离”的，项目和资金管理受到严格监管，以确保实现债券发行、良好使用和合理使用的闭环。

中央政府统一实施的特殊债券有三种:土地储备、收费公路和棚改。目前，可适当扩大有收益特种债券的种类，中央有关部门应加强监管，确保特种债券的发行、专用和偿还。发行专项债券应遵循项目管理的基本要求，重点关注两个要求:一是项目收入必须超过融资金额(美国市政债券标准为1.2倍)；二是项目债券和收益资金必须封闭管理。

同时，经常性支出要分开，特别是要巩固基本民生支出的保障机制，避免经常性支出成为债务性支出，形成长期刚性的预算缺口，这在大规模减税和减费的情况下尤为重要。

三是与资本市场接轨，市场化证券化成熟的专项债券项目，降低政府杠杆率，防范和化解地方政府隐性债务风险。

他表示，房地产投资信托(reits)在世界范围内得到广泛应用和成功实践，可以有效降低政府的杠杆率。建议特殊债券项目在获得稳定回报后通过reits证券化。这样，就有了解决政府隐性债务问题的新途径。

四是加快地方政府特种债券发行市场化进程，促进投资主体多元化，分散金融风险，增加居民财产性收入。

胡鹤波认为，目前中国地方政府债券主要由银行机构持有，2019年1月占96.6%。相比之下，西方市场国家的市政债券在功能上与中国的特种债券相似，投资主体更加多元化，其中个人和共同基金持有三分之二以上，更有利于分散风险和增加居民收入。