信用债违约率攀顶回落

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自今年年初以来，债券违约情况较去年第四季度有所改善，违约风险继续保持边际缓解趋势。但是，近期的违约事件仍在继续发生，特别是目前低等级实体和民营企业的债券融资仍需改善，短期内信用债券的违约风险仍需警惕。但是，从总体上看，我国债券违约率相对较低，违约风险可控。随着各方风险控制措施的加强，债券市场的违约风险将进一步正常化。

我们的记者赵阳

3月25日晚，创业板上市公司天翔环境宣布，由于公司流动性不足，未能如期支付“16天翔01”本息，构成实质性违约。根据公告，“16天祥01”共发行2亿元，债券期限为3年，票面利率为6.5%。天翔环境应于2019年3月25日前支付“16天翔01”本息共计2.13亿元。

这只是今年的一个信用违约案例。此前，一些发行人宣布了实质性或技术性违约。

市场人士表示，去年，中国信用债券的累计违约率达到历史最高水平。自今年年初以来，债券违约情况较去年第四季度有所改善，违约风险继续保持边际缓解趋势。但是，近期的违约事件仍在继续发生，特别是目前低等级实体和民营企业的债券融资仍需改善，短期内信用债券的违约风险仍需警惕。但是，从总体上看，我国债券违约率相对较低，违约风险可控。随着各方风险控制措施的加强，债券市场的违约风险将进一步正常化。

信用债券的违约风险正在逐渐减轻

最近，债券市场的违约事件不断发生，许多上市公司都发布了违约公告。今年2月，东方花园和国有投资成为首个违约主体；康德信和中成建设存在利息违约；洛瓦科技和上海华信违约是因为幸存的债券未能按时支付本金和利息；此外，佛山中集发行的可交换债券在提前到期后因触发交叉违约条款而违约。

“债券违约风险今年略有下降。从本季度新增债券违约实体的数量来看，目前2019年第一季度新增9家，明显低于2018年第四季度的19家，但仍高于2017年以来的平均水平7家。”海通证券(Haitong Securities)分析师蒋超表示，今年以来，新增的违约主体全部是初始评级为aa或aa+的民营企业，融资平台、国有企业、aaa初始评级等新增违约主体均未超出预期。“总体而言，与去年第四季度相比，债券违约情况有所改善，但私营企业的违约风险仍需改善。”

2018年，债券违约事件发生频率大幅上升，违约风险成为各方关注的焦点。中国程心国际(China International)分析师施立认为，随着宏观经济增长放缓和信用债券到期压力加大，2018年债券市场违约风险将明显加大。2018年，共有123只债券违约，涉及51家发行方。

施立表示，2018年，债券违约的主体表现出以下特点:民营企业在新的违约主体中所占比例较高，超过三分之一的民营企业是上市公司；新违约实体的分布更加分散，涉及27个子部门；外汇债券违约数量大幅增加，首批可交换债券和可转换债券违约；违约的原因更加多样化，主要涉及行业衰退、企业盈利能力下降、扩张冒进、债务压力、负面事件、关联方占用资金、触发条款、破产重组、技术因素等。

“从微观角度来看，通过运用因子分析法对2018年所有违约主体逐一进行统计和分析，我们可以发现导致2018年高违约率的六大因素是:盈利能力弱、应收账款或商业模式问题、外资。激进、再融资困难、公司治理或信息披露问题以及股权质押冻结。”华创证券分析师周冠南表示。

周冠南表示，由于2019年信用债券的到期日较2018年有所下降，考虑到上述三个因素均有所改善，预计2019年后三个季度虽然会继续发生违约，但与2018年第四季度相比，新增主体的频率和数量将大幅减少，违约率将同时降低，信用债券市场的违约风险较2018年有所缓解。

风险管理措施值得期待

尽管各方都预计今年信用债券的违约风险将有所缓解，但违约将成为一种趋势，变得更加正常、更加差异化。

“预计2019年经济下行压力仍将相对较大。预计民营企业的资质表现将继续分化，资质低的民营企业将面临更大的信用风险。”根据周冠南的分析，2019年信贷风险爆发的集中区域仍然是多行业经营、背负巨额刚性债务的低资质民营企业，有必要关注非常规因素对主体信贷资格的影响。

事实上，自今年年初以来，信用债券降级的频率显著增加，其背后的意义值得关注。江海证券首席经济学家曲青表示，今年以来，降级的频率与往年相比明显加快。评级的集中降级将产生一定的信用债券恐慌，市场抛售的增加将增加市场调整压力。曲青认为，从今年的业绩报告来看，商誉的减值将导致大多数企业面临利润下降的不利局面。因此，在年报披露季节，在评级公司外部压力加大的背景下，评级下调事件的频率在短期内将明显增加。

财务管理部门密切关注当前债券市场的违约风险。去年下半年以来，针对民营企业的融资问题，多个部门充分发挥了“几家公司”的共同努力，化解了相应的潜在风险。例如，中国人民银行强调，它应该利用信贷、债券和股票的“三支箭”来支持私营企业筹集救灾资金。

在今年年初的工作会议上，中国人民银行强调要加强市场化约束机制，推进债券市场信用评级体系的完善；完善债券市场违约处置机制，做好违约风险的市场化法律处置。在不久前的全国人大新闻发布会上，中国人民银行副行长潘表示，2019年，债券市场风险是央行债券市场工作的重点。坚持市场化和法治化，完善违约债券处置市场和违约债券处置体系。我们在这些领域有很多工作要做。中国证监会还指出，要准确处理股票质押、债券违约、私募基金、非外汇资金配置、监管对象的各项资产管理业务和各种本地交易场所等关键领域的风险，为防范和化解重大金融风险奠定坚实基础。