机构投资者缘何成公募基金最大“金主”？

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记者陈伟编辑张译文

本质上，以“公开发行”为名的基金不再是公众的财务管理工具。银河证券基金研究中心最近发布的《2004-2018年公共基金持有人结构统计报告》显示，截至2018年12月31日，除货币基金外，机构持有近三分之二的基金。此外，统计数据还显示，在过去11年里，个人投资者持有的基金市值下降了近1万亿元。

在过去的20年里，公共基金展示了专业的投资能力，并为持有人带来了丰厚的回报。然而，为什么普通投资者远离公共基金，为什么机构的比例持续增长？原因是发人深省的。业内人士认为，用养老基金吸引个人投资者，同时增强其主动管理能力，是基金业的一个重要突破。对于个人投资者来说，他们也可以学习机构的理念，通过多种方式获得长期回报，比如固定投资。

谁是公共资金的真正持有者

公共基金为谁管理资金？根据银河证券基金研究中心的统计报告，截至2018年12月31日，从所有基金来看，个人投资者持有65183.16亿元，占51.12%；机构投资者62337.17亿元，占48.88%；个人和机构平分秋色。不含货币资金，个人投资者仅持有18140.09亿元，占35.13%；机构投资33491.38亿元，占比64.87%。换句话说，机构持有近三分之二的基金份额，这才是公共基金真正的服务对象。

与过去的数据相比，这个结论更令人惊讶。2007年12月31日，除货币基金外，个人投资者持有的基金市值高达87.64%，而机构投资者持有的基金市值仅为12.36%。过去10年来，a股市场已被多头和空头所取代，机构投资者已“变成了主人”，而个人投资者持有基金市值的比例已降至2004年以来的最低点。

报告还显示，剔除货币资金后，过去11年个人投资者持有的资金从最高点27725.62亿元下降到18140.09亿元，降幅为9585.53亿元。1.8万亿元的非货币性公共资金，远远低于个人投资者持有的股票、储蓄、银行融资和房地产的市值。另一方面，机构持有的基金市值目前已升至48.88%，剔除货币后已升至64.87%，成为公共基金的主要持有人。

就基金类型而言，个人投资者仍较多的是股票基金、混合基金和货币基金，分别占52.39%、73.16%和61.99%，机构投资者中债券基金占90%以上，税收激励是核心因素。

个人投资者离开是因为基金不赚钱吗？不是的。根据银河基金研究中心的报告，从1998年到2018年，公共基金的累计利润为2.11万亿元，为持有者带来了丰厚的回报。然而，个人投资者投资于公开发行的数量，无论是股票基金还是增量基金，都非常少，其原因是发人深省的。

如何消除净值的高波动

“a股市场独特的高波动性，使得基金持有人往往处于高点买入、低点减持的不利局面。从长远来看，即使投资者选择非常好的基金产品，也很难赚钱。”一位负责公共基金营销的人士表示:“大多数投资者希望在最佳时机买入基金，然后在最佳时机卖出。事实上，盲目追求最佳投资机会是投资者难以获得更好回报的根本原因。"

统计数据还证实，个人投资者和机构投资者持有的资金比例在市场波动前后发生了两次逆转。在过去的15年中，截至2006年6月30日，个人投资者的基本持股比例降至49.54%，机构投资者的基本持股比例首次超过50%。此后，随着牛市的到来，个人投资者的比例继续上升，在2007年12月31日达到87.64%的高点；机构基础持股比例仅为12.36%，之后一直在下降。截至2016年6月30日，个人投资者基础持股比例从50%以上降至43.99%，机构投资者基础持股比例为56%。此后，在过去三年里，个人投资者和机构投资者基础持股之间的差距继续扩大。

事实上，自2015年以来，许多基金表现良好。统计数据显示，尽管上证综指距离上一次5178点的牛市高点已近2000点，但200多只活跃的部分股票型基金在整个市场的净值已超过5178点。在上述200种产品中，96种产品的净值在2015年6月15日至2019年4月4日期间增长了20%以上，39种基金的净值创下历史新高，但很少有个人投资者能够享受这一回报。

如何平抑波动，给投资者更好的体验？基金公司也在不断探索。从推出风险和收益“二次平滑”的fof产品，到连续推出封闭式产品和多个低波动指数产品，都反映出基金公司希望通过产品设计减少净值波动给投资者带来的麻烦。但目前，这些努力还远远不够。

“长期资金”投资支撑着行业的未来

据业内人士介绍，如果说过去10年企业购买基金所支付的股息免征企业所得税是公共基金持有人中机构持有基金比例上升的重要驱动力，那么即将推出的养老目标基金扩税股息预计也将增加个人投资者持有基金的比例，而服务老年人的第三大支柱预计将带来数万亿“长款”， 帮助基金行业摆脱目前的发展困境，但要真正认识到这一点并不容易。

自2018年8月以来，已有59家养老基金获得批准，20家已成立，共筹集资金逾70亿元。从业绩来看，所有已建立的养老基金都取得了正回报，持有人的数量也稳步增加。其中，今年1月建立的兴泉安泰平衡养老金基金增幅高达13.57%；中国和欧洲预计，今年养老金2035fof将增长10%以上，这将为第三大支柱的老年人公共服务提供一个良好的开端。

养老目标基金是为普通投资者量身定制的养老投资和财务管理工具。然而，从发行情况来看，个人投资者对此并不热衷，因此最新一批获批的养老基金大多为了方便设立而转向赞助产品。相反，机构已经相当认可养老金目标基金。据银河基金研究中心统计，截至2018年12月31日，机构在已发行养老目标基金中所占比例已达到24.75%。

一位资深业内观察人士表示:“个人投资者可以借鉴机构思维，适当延长投资周期，采用固定投资方式，这更有利于获得回报。毕竟，近20年来，公募基金的专业投资能力已经得到了充分的验证，产品也非常丰富，能够充分满足个人投资者在理财、养老和配置方面的各种需求。”

“另一方面，公共基金应继续勤勉尽责，进一步增强主动管理能力，致力于改善投资体验。”这位知情人士表示:“毕竟，基金公司的数量已经超过120家，产品总数已经超过5300种。竞争很激烈。如果注意力不够集中，投票人将以比预期更快的速度进行投票。”