资管业“挤水分” 银行理财资金分流何处

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新《资产管理条例》实施一年来，资产管理行业取得显著成效，银行间业务过度增长得到明显抑制，隐性风险渠道业务大幅减少。各机构都在努力突破，银行的理财子公司越来越近，经纪人和信托公司也在努力积极管理。从资本流动来看，过去一年银行理财基金的整体风险偏好较低。资产管理机构，尤其是银行，应该大规模参与股票市场，其核心是打破刚性赎回，有能力存放长期资金。

制度上的默契挤出了数万亿的“水分”

在过去的一年里，各种资产管理机构都在默默地挤水。从资产管理市场的“大头”——银行理财来看，中国保监会的数据显示，截至2018年底，银行保底和非保底理财产品余额合计32万亿元，同比增长2.5万亿元，增幅为8.5%。其中，非担保理财产品余额为22万亿元，与2017年末基本持平。

在银行财务管理规模总体稳定的背景下，银行间财务管理规模迅速扩大，并出现明显下降。数据显示，截至2018年底，全市场金融同业产品余额为1.22万亿元，同比下降2.04万亿元，降幅为62.57%。

根据中国基金业协会的数据，截至2018年底，基金管理公司及其子公司、证券公司及其子公司、期货公司及其子公司、私募基金管理机构的资产管理业务总规模约为50.5万亿元，同比下降5.78%。其中，私募股权管理规模同比下降19.42%；证券公司及其子公司资产管理规模同比下降20.24%；期货公司及其子公司的资产管理业务规模同比下降37.55%。

从信托业的角度来看，根据中国保监会的数据，截至2018年底，68家信托公司管理的信托资产总额为22.70万亿元，较年初减少3.54万亿元。交易管理业务规模为13.25万亿元，同比下降2.40万亿元，同比下降15.33%。随着银行和信托业务监管的日益严格，信托业务下滑的大部分是带有监管套利和隐性风险的渠道业务，渠道混乱整改效果明显。

业内人士强调，虽然各机构的资产管理业务有所下降，但大部分是资本空转移、货币投机和监管套利业务。资产管理行业的萎缩是一个健康的转型过程，规模的萎缩是对过去粗放型增长的修正。挤出水是资产管理行业寻求长期发展的唯一途径。

资本转移偏好低风险产品

虽然银行理财市场总体稳定，但据年报显示，2018年许多银行的理财规模和收入都有所下降。从过去到未来，银行的理财资金将被转移到哪里？

过去，银行理财产品本质上是具有预定回报率和刚性赎回的产品，整体风险偏好较低。兴业银行首席策略师乔勇认为，资金主要流向低风险偏好的产品，如结构性存款和货币基金，但很少流入股票和房地产市场。一些资金流入货币基金后，也间接分配给货币市场工具和短期债券，这是债券市场的一种边际新生力量。

乔始终认为，资产管理机构，尤其是银行，应该大规模地参与权益保护，而核心应该是打破产品的刚性赎回，有能力存放长期资金，否则，投资权益的想象空间就不大。目前，银行非担保理财产品的规模为22万亿元，参与股权投资的规模可能不到4000亿元。

从金融子公司的角度来看，联讯证券首席经济学家李麒麟认为，金融子公司给股票市场带来的收益是有限的，流入股票市场的资金可能不会显著增加。就比例而言，预计未来70%至80%为固定收益产品，20%至30%为股权产品或其他产品。

重塑格局，努力转型

在产业结构调整的背景下，资产管理机构努力突破。为了抢占资产管理的“蛋糕”，许多银行设立了财务管理子公司，作为资产管理转型的重要起点。据不完全统计，已公开披露金融子公司筹建方案的银行已增加到30家，注册资本在10亿元至160亿元之间。关于建立工农外交关系的五大银行——中国光大银行和中国招商银行的申请已获批准。

国信证券银行首席分析师王建表示，由于不同类型的资产管理公司监管要求趋于一致，作为唯一能够同时从事公开发行和定向增发的机构，加上股东银行的综合优势，必然会对资产管理行业格局产生一定影响。

东吴证券分析师胡翔表示，国内信托业长期以来一直扮演着“影子银行”的角色，其身份不可替代，但转型势在必行，具有较强主动管理能力的团队更具发展优势。就证券公司的资产管理而言，这是巩固其主动管理能力的唯一出路，许多证券公司已经在这方面迈出了“第一步”。