2900万人抑郁、6亿人失眠……仿制药巨头恒瑞医药上市暴涨37%

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1.257亿糖尿病患者，6340万糖尿病患者，6.33亿中国人患有失眠症，每100人中有两个以上的抑郁症患者...在庞大的患者数量背后，是一个超过1万亿元的大型医药市场。如果把医疗保健计算在内，这个市场超过10万亿元，超过4400家制药商在争夺这个市场。在江苏连云港这个三线城市，有两家著名的制药公司，一家是恒瑞药业，另一家是江苏豪森(汉森)。这两家公司的实际控制人是夫妻，在中药行业他们被称为“史密斯”。

恒瑞制药于2000年10月上市，汉森制药于6月14日在香港证券交易所上市。其股价飙升近37%，市值超过1，100亿港元。持有汉森近70%股份的钟会娟已经超越了恒瑞医药的真正控制者孙飘扬。参照2019年财富500强的名单，孙氏和他的妻子可以进入前五名，重现神话的财富。

来源:新财富

作者:包友斌

01

经过23年的创业，备胎成为该家族的第二个上市平台

汉森制药(03692.hk)的历史可以追溯到1995年。同年7月，中外合资江苏豪森药业有限公司成立，注册资本70万美元。1996年，在连云港市延安中学担任化学教师的钟会娟从海中辞职，开始担任豪森的领导，从执行副总经理兼总经理到董事长兼总裁。

今年，钟慧娟的丈夫孙飘扬在连云港制药厂当了六年厂长，带领这个车间式的小工厂通过开发新产品实现了1亿多元的销售收入。1997年，连云港制药厂重组为恒瑞药业，恒瑞药业于2000年上市。2003年，恒瑞医药(600276)开始了股权分置改革。2006年股权分置改革完成时，孙飘扬已经实现了管理层收购，并通过连云港天宇投资控股了恒瑞药业。因此，江苏豪森被外界视为孙飘扬家族自立的备胎。

根据汉森制药的招股说明书，江苏豪森自成立以来的前三年一直处于筹备阶段。据介绍，1997年4月，其第一款旗舰产品“美丰”正式投放市场。同年9月，被认定为“国家新产品”，销售额达3000万元，并迅速发展成为公司的支柱产品，年销售额超过1亿元。

现在，经过几次股权变动，江苏豪森成为汉森制药的子公司，汉森制药成为孙飘扬和钟会娟的第二个上市平台。已经经营了23年的汉森制药，已经成为了一个与恒瑞医药不相上下的仿制药巨头。

02

首个仿制药的比例为97%，毛利率超过92%

在西医领域，有两种产品:创新药物(也称为原始研究药物)和仿制药。创新药物是指含有新的化学或生化活性药物成分的药物。根据国家食品药品监督管理局的分类体系，1.1类创新药物是指具有临床价值且从未在世界任何地方上市的创新药物。仿制药是指具有与创新药物相同的活性药物成分和同等功效的药物。仿制药可分为第一仿制药和非第一仿制药，而第一仿制药无疑具有先发优势。

与主要开发和销售创新药物的跨国公司不同，中国制药公司主要销售仿制药，中国药品市场也由仿制药主导。汉森制药也主要开发和销售仿制药和一些创新药物。

作为中国增长最快、临床需求差距较大的最大制药公司，汉森现有产品包括4种中枢神经药、7种抗肿瘤药、9种抗感染药、4种糖尿病药、3种消化道药和一些心血管药，其中包括1种创新药和30种首仿药，这意味着其首仿药的比例接近97%。

2018年，汉森的八个核心产品和五个有增长潜力的产品占其收入的89.5%，其中大部分属于中枢神经系统疾病、抗肿瘤、抗感染和糖尿病领域。其中，精神药物和抗肿瘤药物在中国分别占9.2%和2.5%，分别位居第一和第五位。

根据佛约斯特·沙利文的数据，2018年，中枢神经系统、肿瘤、感染、糖尿病、消化和心血管疾病六大领域的药物占中国医药市场总销售额的62.5%，其中中枢神经系统和肿瘤药物的销售额分别为229亿元和1575亿元(表1)。据估计，从2018年到2023年，中国医药市场的整体规模将以6.8%的复合速度增长

更高的市场份额自然会让汉森赚很多钱。2016年至2018年，汉森的收入分别约为54.33亿元、61.86亿元和77.22亿元，复合年增长率为19.2%。

汉森制药主要专注于首个仿制药，毛利率非常高，2016年至2018年分别为92.7%、92.6%和92.2%，平均为92.5%。在中国176家上市制药公司中，2018年毛利率超过90%的只有6家，其中有4家超过了汉森，分别是制药、北大制药、奥赛康和德展健康。恒信的净利润将自然上升，2016年至2018年分别约为14.76亿元、15.96亿元和19.03亿元，复合年增长率为13.5%。净利率分别为27.2%、25.8%和24.6%。

一般来说，创新药物的投资是巨大的，开发周期可能长达15年，所需资金可能达到数亿。如果开发成功，投资将在两三年内收回，超额利润将在专利保护期内获得。

2018年创下票房纪录的《我不是药神》，指的是治疗白血病的印度药“格列卫”，暗指瑞士制药集团纽交所的创新药“格列卫”。格列卫是治疗慢性髓性白血病的靶向药物。作为人类抗癌史上的一个重要产品，它历经了大约半个世纪的探索、临床试验和获准上市。五名研究人员被授予拉斯克医学研究奖，仅次于诺贝尔医学奖。在格列卫推出之前，只有30%的白血病患者能活5年，但推出后，这一比例增加到了90%。

在《我不是毒神》中，有37，000瓶正宗的格兰宁；印度仿制药每盒售价2000元，价格差异巨大。在知识产权保护期间，格列卫非常昂贵；即使在第二代和第三代药物之后，仍需要一千或两万一千盒，这是许多病人买不起的。

然而，跨国制药公司的毛利率一般不如国内制药公司高(表5)。例如，诺华制药2018年的毛利率为64.53%，辉瑞制药和葛兰素史克的毛利率分别为79.03%和66.77%，中国首个仿制药的高毛利率真正验证了“前人种树，后人乘凉”的说法。

原因在于研发成本高。诺华制药自2006年上市以来，已在R&D投资7255亿元，占同期总收入46384亿元的15.64%(表4)。另据统计，在1997年至2011年的14年间，根据实际营销和R&D费用的比较，诺华每种新药的平均成本约为40亿美元。这就是为什么电影中原始研究药物的代表必须不断向监管机构施加压力的重要原因。原始研究药物的价格确实很贵，但其背后的研发费用很高，因此保护利益是很自然的。

格列卫的专利期限到期后，由于其巨大的市场潜力，国内许多制药公司开始模仿它。由于原药上市已有一段时间，医生和患者已经在充分了解中认识到其疗效。第一种仿制药可以利用政策和低价在价格敏感的患者中建立品牌和忠诚度，这比后来批准的仿制药更有优势。

在中国能够生产格列卫仿制药的企业包括江苏豪森、郑达天晴、石爻欧亿等。江苏豪森生产的甲磺酸伊马替尼片(新伟)堪称中国制造的“格列卫”。医疗保险报销后，每盒价格约为624元，比电影中的印度仿制药还便宜。

03

三大爆炸性产品背后有633万失眠者和1.26亿糖尿病患者

汉森制药的优势产品集中在精神药物、抗肿瘤药物和抗感染药物领域。三类产品占2018年总收入的87.2%，其中抗肿瘤产品占45.6%，接近全国的一半。

根据Jost Sullivan的数据，就2018年销售额而言，汉森是中国最大的精神疾病制药公司，市场份额为9.2%，自2014年以来，其销售额连续五年在中国精神药物制造商中排名第一。目前，汉森销售四种治疗中枢神经系统疾病的药物，包括核心产品奥兰宁和具有巨大增长潜力的阿米宁。2016年至2018年，汉森氏中枢神经系统疾病的药品收入分别为14.73亿元、16.82亿元和19.42亿元。

抑郁症、精神分裂症和失眠作为常见的精神疾病，发病率较高，在我国的患病率分别为2.1%、0.8%和45.4%。根据2017年中国大陆总人口约13.95亿的估计，上述三种疾病的患者人数分别为2930万、1116万和63333万。在抑郁症和精神分裂症的治疗中，中国和美国主要采用化疗、心理治疗和电疗。由于开发和销售精神疾病药物的难度较大，且药物的选择也较为有限，中国患者更依赖于特定的药物，如奥氮平，这是治疗精神分裂症的第二代药物。2018年，奥氮平的国内销售收入为30亿元，在中国精神药品市场排名第一，占13.2%。据估计，从2018年到2023年，它将以12.8%的复合年增长率增长。2018年，中国42.8%的精神分裂症患者接受了奥氮平治疗。

汉森的核心产品奥氮平自2010年以来一直是奥氮平在中国最畅销的品牌，2018年的市场份额为67.4%(图1)，收入为17.85亿元，占当年公司总收入的23.11%，是汉森的第一个“爆炸模型”。2019年1月1日，国务院办公厅发布了《关于国家组织实施药品集中采购和使用试点方案的通知》，规定了11个城市药品集中采购试点方案。汉森赢得了两个首个仿制药的竞标，除了韦辛，那就是欧兰宁。汉森将以27.2%和26%的折扣价分别供应1939万件奥兰宁和253.66万件新威。

图1:2018年中国奥氮平药品市场竞争格局

来源:招股说明书

根据2018年的销售额，汉森也是中国第五大抗肿瘤制药公司，专注于高发病率实体肿瘤(如肺癌和乳腺癌)和治疗选择相对有限的血液肿瘤的治疗，市场份额为2.5%。汉森抗肿瘤药物包括五大主要产品，即核心产品普莱乐、泽飞、新伟和梅辛，以及具有发展潜力的新泰。

2016年至2018年，抗肿瘤药物收入分别为20.27亿元、24.44亿元和35.18亿元。与2017年相比，2018年增长了约44%。抗肿瘤药物是汉森公司增长最快的产品，所占比例最高。2016年至2018年的收入分别占37.3%、39.5%和45.6%，稳步增长，占总收入的近一半(表6)。

根据乔斯特·沙利文(Jost Sullivan)的数据，2018年前全球有4.65亿糖尿病患者，中国是糖尿病患者人数最多的国家，2018年有1.257亿，其中确诊率为50.4%。据估计，到2023年，将有1.443亿患者，确诊率为67.9%，如果不及时治疗，可能会导致各种并发症。根据2018年的销售统计，汉森的口服糖尿病产品在中国制药公司中排名第六。目前，主要销售四种糖尿病药物，其中核心产品是福莱地。2016年至2018年，糖尿病药品收入分别为4.8亿元、4.8亿元和4.41亿元，呈下降趋势。

汉森抗感染产品的核心产品是泽坦，主要产品有迈灵达、恒杰和恒森。2016-2018年抗感染药收入分别为8.47亿元、9.86亿元和12.73亿元，比2017年增长29%。汉森消化道产品的核心是Rebote，消化道药物的收入分别为5.31亿元、5.28亿元和4.61亿元，不增不减。汉森的其他产品主要在心血管治疗领域，2016年至2018年的收入分别为7540万元、6560万元和8740万元，占比较小，波动较大。

汉森销售的31个产品类别中，只有3个“爆炸性”产品，即奥兰宁、普拉莱和泽飞，2018年收入分别为17.85亿元、15.48亿元和10.26亿元，分别占总收入的23.1%、20%和13.3%，累计占比59.4%，接近60%。汉森唯一的创新产品“迈灵达”并不是公司的核心产品。

04

决定制药公司成败三大因素

根据国家统计局和经济学人智库的数据，中国医药市场的规模从2014年的11，220亿元增长到2018年的15，334亿元，复合年增长率为8.1%。还有一个更大的市场，医疗保健。

中国的医疗保健支出从2014年的35，312亿元增加到2018年的58，700亿元，复合年增长率为13.5%。在人口老龄化、预期寿命延长和医疗改革计划的支持下，预计2018-2023年医疗市场总支出将以9.8%的复合年增长率增长，2023年将达到93523亿元。此外，到2023年，医药市场将达到21326亿元，2023年医疗保健市场总量将达到11.48万亿元。

超过10万亿元的市场上有4000多家中国制药公司，但中国的制药行业是高度分散的。根据2018年的销售统计，前20家制药公司仅占市场总销售额的21.7%。然而，近年来，医疗改革和竞争加剧导致行业整合，制药商的数量从2013年的4，875家减少到2017年的4，376家。

销售渠道是所有制药公司必须面对的首要问题。从2016年到2018年，汉森的分销网络覆盖了中国1900家三级医院、5000家二级医院和其他医疗机构，其几乎所有收入都来自向分销商销售产品，分销商将产品推送到终端。从2016年到2018年，汉森分别拥有266，370和433家经销商。从区域来看，华东和华中仍是汉森的重点销售区域，2018年贡献52.3亿元，占67.72%，华北和华东分别贡献14.99亿元和9.5亿元。

图2:汉森员工的构成

来源:招股说明书

截至2018年，汉森共有4489名销售、营销和推广人员，占50.8%，超过半数；R&D共有1216名员工，分布在江苏连云港和上海张江，拥有1253名制造员工、252名质量控制员工和1618名操作和管理人员(图2)。期间，销售费用分别为23.78亿元、27.04亿元和32.09亿元，占比分别为43.8%、43.7%和41.6%。汉森强大的销售能力促进了其业绩的快速增长(表7)。

销售的前提仍然是拳头产品。虽然中国制药企业很少生产创新药物，但探索原创药物的技术路线面临更高的技术壁垒，研发时间更长，成本也比其他仿制药更高。即使是第一种仿制药，门槛也不低。从2016年到2018年，汉森在R&D的投资分别为4亿元、5.8亿元和8.8亿元，分别占总收入的7.3%、9.4%和11.4%，表明汉森逐步增加了R&D(表7)。

与国内医药行业平均2.1%的R&D投资相比，汉森的R&D投资非常强劲，2016年至2018年的平均毛利率为92.5%。

汉森预计从2019年到2020年将推出30种新产品，包括4种1.1类新药和80种可能成为首个仿制药的仿制药。其中，1.1创新型糖尿病药物聚乙二醇缩松肽(glp-1周制剂)于2019年5月获准上市。此外，已提交上市的药物包括:用于治疗非小细胞肺癌的1.1类创新药物hs-10296、第一种非专利药vigliptin、第一种非专利药帕利哌酮和第一种非专利药阿哌沙班。

产品是可获得的，销售网络是健全的，这取决于政策。根据中国的医疗保险计划，患者有权报销国家医疗保险药品目录、相关省级医疗保险目录或省级重大疾病特殊药品保险计划中所列药品的全部或部分费用。因此，能否进入医疗保险目录成为关键。汉森公司有30种药品(包括13种主要产品)，它们被列入国家医疗保险药品目录。从2016年到2018年，这13种产品的销售额分别占总收入的83.4%、85.7%和89.5%。其中，三个产品通过了一致性评价，分别是奥兰宁、新伟和富莱迪，分别于2018年5月和12月通过，六个产品已提交评审，两个产品即将提交。

政府相关部门仍可不时审查或修改医疗保险目录中所列药品的报销范围。如果从目录中排除，这种不可控因素将对公司的收入和盈利能力产生影响。此外，中国公立医疗机构必须通过省级药品集中采购平台采购药品。如果汉森不能赢得集中招标程序，不能进入公立医院，他也将失去市场份额。至于其他制药厂商的降价，国内关税政策变化带来的创新药物下调将对汉森市场产生负面影响。

05

神秘的第二大股东

汉森制药的上市为孙飘扬和钟慧娟的家庭带来了财富飞跃的新机遇，他们已经成为中国制药行业最富有的人。而其从江苏豪森到上市的转变也经历了一系列的动作。其中，持有汉森制药和恒瑞制药股份的岑俊达，在孙飘扬夫妇的财富创造中扮演了重要而神秘的角色。

在2007年全国“两会”期间，时任NPC代表的孙飘扬接受《中国时报》独家采访时提到，港资股东陈俊达是在江苏豪森成立初期引进的。2015年恒瑞医药股权转让时，发现应该是岑俊达的错。同时，恒瑞医药披露的股权变动报告显示，岑俊达的国籍是中国。

根据公开信息，岑俊达参与孙飘扬家族的财富创造应该始于1995年。

汉森药业招股说明书显示，1996年江苏豪森成立后，经过一系列股权转让，截至2001年12月，股东包括东方明珠控股有限公司、江苏明泰投资集团有限公司(明泰集团)、连云港明泰医药科技投资有限公司(明泰药业)、无锡宏达投资有限公司(宏达投资)和四川胜高药业有限公司(胜高药业)，各占40%，其中最大股东岑俊达为东方明珠的控股人。明泰集团和明泰药业当时的最大股东是钟会娟，他也是江苏豪森的实际控制人。

根据风能数据，东方明珠的前身曼斯威克成立于1995年4月。从1997年4月起，曼斯威克更名为曼斯威克，并于2015年2月4日更名为东方明珠。东方明珠是一家私人股份公司，历史上只投资过一个案例，应该设立在江苏豪森投资。

2012年12月，江苏豪森拆分连云港豪森生物医药有限公司，但2014年6月，又合并。整合后，江苏豪森持股比例略有变化，东方明珠、明泰集团、明泰医药、宏达投资、宏创科技有限公司(也由钟会娟控股)分别持股42.2%、40%、11%、5.8%和1%，神高医药退出。

2015年12月，为了计划海外上市，汉森制药股东在开曼群岛和维珍设立了海外有限责任公司。2015年12月3日，汉森国际在香港注册成立。根据2015年12月25日的股权转让协议，东方明珠、明泰集团、明泰制药、宏达投资和宏创科技均将江苏豪森的股权转让给汉森国际，汉森国际持有江苏豪森的全部已发行股本，江苏豪森成为汉森制药的间接全资子公司。

重组前，岑俊达直接持有江苏豪森42.2%的股份，其控制的东方明珠通过明泰集团间接持有约5%的股份，累计持股超过47%。重组完成后，钟慧娟和女儿孙园通过日出信托持有汉森制药81%的股份；岑俊达全资拥有的Apexmedical持有汉森制药19%的股份(图3)。双方持股比例的变化表明，孙氏家族在公司上市时完全浮出水面。

图3:2015年12月重组后汉森制药的股权结构

来源:招股说明书

风闻显示，圣奥药业拥有成都恒瑞药业有限公司43.07%的股份，恒瑞药业2018年年报显示，恒瑞药业拥有成都恒瑞4.59%的股份。经过一系列变动，宏达投资的股权现由孙飘扬控制，持股比例为93.29%。

相比之下，岑俊达介入恒瑞药业的时间较晚，但却是孙飘扬mbo的关键时刻。

孙飘扬控股的恒瑞医药第二大股东为西藏大源投资有限公司，持股比例为15.24%，其中执行董事兼法定代表人岑俊达持股比例为16.67%，西藏大资汇鑫投资管理合伙(有限合伙)持股比例为83.33%，岑俊达为汇鑫合伙gp(图4)。大源投资于2019年3月变更为西藏大源企业管理有限公司，最大受益人为香港捷源投资有限公司..

图4:大源投资控股恒瑞医药

数据来源:新财富整合

2014年，西藏大元投资有限公司取代连云港大元，成为恒瑞药业的第二大股东。然而，连云港大源和西藏大源是在同一天成立的。《新报》显示，目前的经营状况是迁出，而岑俊达的持股比例也是16.67%，应该是同一个实体。

2005年7月，恒瑞医药第二大股东中泰信托将19%的股权转让给连云港大源投资有限公司，转让价格为每股净资产3.86元，总价款为1.87亿元。当时连云港大源有4名股东，其中个人股东吴玉兰、潘、付分别持有33.33%、26.67%和23.33%，连云港宏博科技持有16.67%，袁凯红、徐国文分别持有80%和20%，袁凯红为连云港大源的法定代表人。

在汉森制药招股说明书中，严俊达被称为“长期金融投资者”，从事学术研究和个人投资业务；2018年7月，岑俊达辞去董事职务，因为他在个人事务和投资事务上投入了更多精力。同年5月，岑俊达也辞去了江苏豪森的法定代表人职务。

图5:严俊达在汉森制药和恒瑞制药的持股情况

数据来源:新财富整合

凭借恒瑞医药和汉森制药的股份(图5)，岑俊达身价不菲。在2019年新财富500强富豪榜上，岑俊达以107亿元人民币排名第215位。恒瑞药业监事会主席董伟以144亿元的资产排名第147位。汉森上市后，岑俊达的资产也将大幅提升。

06

经过两轮投资，高燕和于波进入了游戏

上市前，汉森介绍了两个投资者，即高淳资本和于波资本。2016年2月19日，高淳资本投资约1.8亿美元，获得汉森价值60亿美元的3%股权。2019年1月25日，于波资本投资2.49亿美元获得3%的股权，即汉森的估值变为83亿美元，价值增长约40%。

图6:汉森公开发行后大股东持股比例

数据来源:新财富整合

公开发行前，钟会娟持股75.66%，岑俊达持股18.43%，高邮资本持股2.91%，于波资本持股3%。本次发行后，钟会娟持股68.35%，岑俊达持股16.65%，高淳资本持股2.91%，于波资本持股3.29%(图6)。

汉森的董事会结构是三名执行董事加上一名非执行董事和三名独立董事。钟会娟担任董事会主席、首席执行官兼执行董事，主要负责公司的战略规划和决策。她的女儿孙园也担任执行董事，主要负责为公司的R&D战略、业务发展、投资战略和科学发展提供指导，包括海外发展机会。

在2011年加入公司之前，他于2009年6月在弘毅投资(Hony Capital)担任分析师，他的继任也在进行中。根据公开信息，孙园出生于1987年，但在2007年，当他20岁时，他获得了剑桥大学生物医学学士学位。

此外，42岁的总裁吕也担任执行董事。他于1998年加入豪森，是公司早期的一名重要员工。高燕资本代表马崔芳担任非执行董事，于波资本未出现在董事会中。

汉森上市的联合发起人是摩根士丹利和花旗银行，经理和经理人是高盛、瑞银、招商证券国际和招商银行国际。发行价从13.06港元到14.26港元不等，最高发行价为14.26港元。全球发售的股份数量为5.51亿股，募集的基金净额为76.4亿港元。在筹集的资金中，45%将用于R&D和技术投资，25%用于生产线建设和升级，20%用于销售，10%用于一般用途。

汉森的公开发行引入了新加坡政府主权基金gic、于波资本、汇桥资本、奥博资本、首创资本、高淳、鸬鹚、上海药和vivo基金等9家机构作为基石投资者，共认购约1.89亿股，约占发行股份的34.36%，占总股本的3.32%，其中gic和博

汉森发行的股份总数为57.06亿股，发行价为每股14.26港元。在上市的第一天，它开盘越来越高，下午上涨，一度达到21.2港元，最后回落。收盘价为每股19.5港元，全天上涨36.75%，市值1，113亿港元，总计人民币984亿元，折合142亿美元。

高淳和于波的持股成本分别为2.1亿美元和3.1亿美元，持股市值分别为4.14亿美元和4.67亿美元，分别比持股成本高出97%和51%。根据招股说明书，汉森在2016年和2017年分别向股东支付了23.69亿元和4.04亿元的股息。根据持股比例计算，第一个进入者高燕在两轮分红中也获得了约8000万元的现金分红。

07

中医史密斯夫妇

恒瑞医药管理层收购后，孙飘扬家族的净资产飙升，并成为《财富》500强富豪榜的常客。在2019年富豪榜上，孙飘扬和钟慧娟拥有652.8亿元的财富，排名第13位，超过百度创始人李彦宏，低于品多多多创始人黄征和腾讯控股前首席技术官张之洞。汉森的上市将把它的财富推向一个更高的水平。

截至今年一季度末，孙飘扬通过持有恒瑞集团89.22%的股权，间接持有恒瑞医药24.15%的股权。海外基金通过鲁古通持有13.21%的股份，而奥本海默基金增持了2.09%。前十名股东为汇金公司、证券公司、中国医药投资集团和连云港金融控股集团(表8)。恒瑞医药的第二大股东是大源投资，岑俊达是恒瑞医药和汉森的重要股东，但两人都不是公司董事。恒创药业和上海友禾由本公司监事会主席董伟控制。

由于孙飘扬与钟会娟的婚姻关系，恒瑞药业与汉森的前身江苏豪森常被称为“夫妻店”。好的一面是，他们不在彼此的公司工作或持有股份，但这两家公司一直保持着相关的交易，如采购货物，转让材料和加工费，但金额只有几百万元的规模，这真的不多的收入超过100亿元。

关于双方的关系，2015年12月，上海证券交易所向恒瑞医药发出询证函，要求恒瑞医药按照制药子行业和主要治疗领域分别披露公司和豪森医药的主营业务、药品审批、产品研发和销售渠道。并比较恒瑞药业和豪森药业是否有“医药夫妻店”、“影子公司”、“不分彼此”等。，是否构成横向竞争，以及豪森医药独立上市对恒瑞医药可能产生的影响。

在回信中，恒瑞医药澄清了这种关系，称“公司的经营管理、财务会计、药品审批、产品研发、销售渠道等。都是独立的”，并且“豪森药业作为同行业的公司，不排除它可能成为公司的潜在目标之一”。

孙飘扬和钟会娟之间不可分割的关系不像不再持股那么简单。江苏豪森的早期股东同时大举投资恒瑞集团。原宏达投资股东吴玉兰、傅也是连云港大源投资的股东。

此外，《华夏时报》援引豪森内部人士的话说，孙飘扬在mbo恒瑞医药时使用了江苏豪森股份作为抵押。由此可以推断，孙飘扬在豪森的持股比例应该不低，但这一说法被时任恒瑞医药秘书长否认。

在公司的年度会议上，孙飘扬经常把恒瑞和豪森的销售放在一起解释，互不理会。恒瑞的一些产品也由豪森销售。在相关的知识产权申报中，恒瑞放弃了，豪森继续推进同一产品的申报，这表明双方的R&D系统也参与其中。

在中国，同一个家庭的夫妇分别掌管上市公司的情况很少见。从双方的核心产品来看，如果有交集，就更有可能互补。恒瑞医药的主要产品涵盖抗肿瘤药物、手术麻醉药物、特殊输液、造影剂、心血管药物等领域。就产品而言，2018年恒瑞药业的抗肿瘤、麻醉、造影剂等收入分别为73.95亿元、46.53亿元、23.24亿元和30.3亿元。汉森医药产品集中在精神药物、抗肿瘤药物和抗感染药物领域。三类产品占2018年总收入的87.2%，其中抗肿瘤产品占45.6%，接近全国的一半。汉森和恒瑞的抗肿瘤产品都是最大的收入来源，他们的其他优势包括麻醉剂、造影剂、精神药物和抗感染药物，它们可以相互补充。

随着汉森制药的独立上市，孙飘扬多年来一直痴迷的恒瑞和豪森的结合，表明双平台发展模式已经落地，短期内不应再提。就公司市值而言，截至6月17日，恒瑞药业的市值为2724亿元，在中国排名第一，远远高于排名第二的云南白药804亿元的市值。恒瑞医药的动态市盈率为63倍，也高于大多数制药公司。国内制药公司的平均市盈率为43倍。港股制药公司的总体市盈率中值为46倍，与中国基本相当；然而，汉森制药的滚动市盈率为46倍，比恒瑞制药低约27%。

汉森制药1000亿港元的市值仅次于恒瑞医药，高于中国云南白药。孙氏家族控制着两家制药公司，它们确实是巨无霸。然而，如果与外国制药巨头相比，他们在收入和市场价值方面相差甚远。诺华制药的总市值为2029亿美元，2018年的收入为3562亿元人民币，是汉森和恒瑞总收入(约250亿元人民币)的14倍。如果你与外国制药巨头竞争，这是汉森恒瑞的一个战略合并。双方之间的R&D销售系统的整合使我们有可能期待一个化学反应。

截至6月14日，钟会娟持有的汉森股权市值为673亿元；恒瑞医药市值2710亿元，孙飘扬股市市值584亿元，钟慧娟已超越孙飘扬净资产。

孙飘扬和钟慧娟的总资产净值已经超过1000亿元，达到1257亿元。在新财富500强富豪榜中，排名大幅提升，位列第五，仅次于阿里巴巴马云、腾讯马、恒大徐家印、万达王健林，超越碧桂园杨、美的集团何香健，成为中医药行业最强的情侣档。在十大富豪中，孙氏家族是唯一一个来自医学界的。