牛市炒券商 中信证券的机会与风险

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自春节以来，我们就提出了券商在牛市中投机的逻辑。上周五，券商板块进一步上涨，这是对我们逻辑和策略的积极反馈。时间已经进入4月，下一步是催化月度商业报告的表现。让我们再次梳理经纪类股的逻辑。

一、3月和4月经纪行业数据

1月和3月经纪业务数据预测

1)净利率:2014年前有23家样本公司上市。在每年的牛市阶段，可以发现3月份的净利润比率基本上是全年最高的，净利润比率高达50%以上。由于净利率在2019年2月达到46.8%，环比和同比都大幅上升，预计2019年3月的净利率可能会超过17年高点的55.27%。从理论上讲，净利率的提高有利于估值的提高。

2)交易金额:我们估计2019年3月的交易金额为21.7万亿元，实际交易金额为18.59万亿元。据估计，3月份23家样本券商的收入将达到225亿元。根据以上预计的55%以上的净利润，净利润将达到124亿元，这将创造15年来最好的单季度净利润和交易量。

3)融资融券将提振市场:虽然上证综指近期波动较大，但融资融券余额稳步上升，近期日均余额达到9200亿元，表明投资者并未因市场调整而减持头寸，而是增持了融资融券头寸。可以预测，如果二级市场继续改善，融资融券将继续改善，这将起到提振市场的作用。

2.关注四月份经纪人的效应现象

2019年3月27日，《证券日报》首次报道了3月份的业绩预测。根据2018年经纪人累计净佣金率的计算，约为3.13 ‰，自3月份以来，经纪人共收取佣金103.15亿元，为27个月以来的最高水平，同比增长125.22%，同比增长56.41%。

我们在4月份已经提出要关注券商板块效应的现象。

观点如下:4月份券商增幅为一年来最大，14年累计增幅为232.35%，而同期上海证券交易所的增幅仅为57.58%。证券公司的上升概率为57.14%，而上证综指的上升概率仅为42.86%。券商效应现象的原因可能是3月是一年中净利率最高的月份，基金对3月份的经营数据有较好的预期。每年3月的运营数据发布日期是4月10日晚，在此之前资金可能会先被套牢。如果数据真的比预期好得多，它将被进一步推高。此外，4月也是第一季度报告的密集发布期，这进一步推高了业绩超出预期的券商。当然，如果市场下跌，将会产生相反的效果。市场有春节效应。

二、当前券商板块观察

1.最近，中小型经纪公司占据了榜首，而领先的经纪公司已经见底。从每周、两周、每月和每年的增长来看，基本上是强者总是强者，而弱者基本上很难有光明的未来。

2.经纪行业稳定，交易量增加。从技术上讲，周五成交量的增加将逆转下跌趋势，从而使macd加速金叉。一般来说，在macd金叉之后，市场前景上升的可能性会大大增加。经纪行业是牛市的风向标。其次，券商的催化剂是3月份的月度业务表现。根据我们以上的分析，基本上可以预测疫情将在3月份继续爆发，公告时间为4月初。

3.仍有空经纪公司的估值。市盈率估值方法是25%空针对牛市的中期市盈率。目前，证券公司的市盈率为1.74倍，而市盈率估值法在牛市中期仍有32%的市盈率为2.3倍，116%空有3.7倍的市盈率空间。空表明，估值缺口法仍然比较大，而P/B比率估值法能够更好地反映证券公司周期性股票的特征。目前，我们判断市场处于牛市结束的早期阶段，即将进入中期阶段。

第三，风险分析

事实上，在我们投资股票之前，我们都习惯于用股票牛排来检验和测试风险，权衡风险和机会之间的关系。当机会大于风险时，我们选择攻击；当风险大于机会时，我们选择规避风险。这将帮助我们找到机会，避免踩到地雷的危险。

让我们用股票来监控中信证券的个股资格(见附图):

附图:中信证券个股风险监控

经分析，公司主要风险点集中在业绩增长风险上，风险值为100。年报显示，公司业绩增长率为-17.87%，投资银行一致预计2019年公司业绩增长率为104.14%，而第四季度单季增长率为-40.81%。然而，正如我们之前所分析的，随着1919年第一季度牛市反弹的到来，交易是活跃的，并且已经预计第一季度的表现将会大大提高。因此，业绩风险实际上已经释放，预计第一季度业绩将大幅上升。因此，中信证券可以关注调整后的下跌。

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