邓海清科创板细则速评：中国版“纳斯达克”再出发

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作者:邓海清，华尔街首席经济学家；陈，华尔街研究所助理所长

首先，中国版的“纳斯达克”规则打开了“红色头巾”

市场所期待的科技委员会的细则被公布，并迅速成为最热门的金融焦点。

科技股是“中国纳斯达克梦”的新载体，承载着中央政府“资本市场支持创业创新和技术进步”的殷切期望。美国纳斯达克市场的成功，使美国成功地起飞了新经济，成为美国经济长期健康发展的重要支柱，保持了其在全球科技进步和创新中的领先地位。因此，中国一直希望建立自己的纳斯达克，以帮助经济结构调整、产业升级和技术创新。因此，创业板和创业板首先出现，但创业板和创业板存在各种问题，导致融资效率低下。然后是科学技术委员会，可以说是令人难忘和孜孜不倦的。

2018年11月5日，习近平主席表示，他将在上海证券交易所设立一个科学技术委员会，并试行注册制度。2019年1月23日，中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过了《上海证券交易所设立科学技术局和试点登记制度总体实施方案》和《上海证券交易所设立科学技术局和试点登记制度实施意见》。此前，高层领导对资本市场的发展总体上是有原则、有方向的，很少就具体问题发表意见。这一次，科委受到了罕见的高标准待遇，这表明中央政府有很强的决心和很高的期望。

现在科委会的细则已经公布了，“中国纳斯达克梦”能从理想变成现实吗？

第二，“中国纳斯达克梦”3.0版有什么不同？

1.“中国纳斯达克梦”1.0:成长型企业市场

创业板成立时，制度主要是指主板和中小板。例如，企业上市时，既要满足规模要求，又要满足利润要求，这就导致一些企业为了达到上市标准而编造收入和利润。这种模式很常见，通过关联方交易或财务欺诈来粉饰报表也很常见。

因此，一些成长过程中质量较差或盈利能力波动较大的公司也进入创业板市场，导致创业板实际运行中出现“三高”(高市盈率、高发行价和高融资)。创业板上市公司也经常出现一系列问题，如上市中断、业绩变动、高管套现等，这些问题挫伤了投资者的信心。社会各界也质疑设立创业板的意义。

2.“中国纳斯达克梦”2.0:新三板

新三板的目标是建立多层次的资本市场，为创新型、创业型和成长型中小企业提供融资服务，并建立转移体系。新三板实行备案制，对企业的盈利能力和规模没有硬性要求。投资者更喜欢有话题和“讲故事能力”的企业。因此，上市公司往往追求商业模式创新，注重市场份额和流量，却不注重利润指标，而且大多不创造新的需求和经济增长点。

同时，与创业板相比，新三板为投资者设定了更高的门槛(超过500万资产+2年经验)。市场上散户投资者很少，活动不足，流动性差，这被称为“刚性”，转移体系名存实亡。科学技术委员会将门槛定在50万，这在很大程度上吸收了这一教训。

3.“中国纳斯达克梦”3.0:科技板块

与创业板和创业板相比，科技板块的规则有很大的创新。

根据《科学技术局首次公开发行股票登记管理办法(试行)》和《科学技术局上市公司持续监管办法(试行)》，科学技术局将试行登记制度，放宽盈利要求，实行历史上最严格的退市制度。投资者的门槛是50万资产+2年经验，价格限制也有所放宽。上市前五天价格涨跌没有限制，从第六天起限制在20%。

可以说，在之前饱受市场诟病的a股市场上，科技股的系统设计对各种慢性病进行了回应和创新。

第三，科学技术委员会的挑战:“好钱”滋生麻烦

中国资本市场改革的起点是好的，包括创业板、创业板和科技局，但最终的成功取决于实施的效果。如果科技股不能摆脱中国股市的种种弊端，它无疑将沦为创业板(GEM)和创业板(NEEQ)的“鸡肋”。然而，由于高层领导的高度重视和关注，科技板块的速度和成功的希望将会更高。

从长远来看，科技股的成功是对原有股票市场的鞭策，其成功经验可以推广。但在短期内，它肯定会分流股市，因此投资者需要更加关注a股的短期风险。

作为“中国纳斯达克梦”的载体，科技股正直接面对香港市场与美国纳斯达克的竞争。在此之前，a股实施审计制度，导致壳资源稀缺和高估值，这是吸引企业的重要途径。实行注册制的科技局只有通过完善的市场机制才能竞争，这将是一场持续的硬仗，竞争是制度创新的速度和勇气。

目前，市场上关于科技股的讨论仍然围绕着如何引进资金。但是，我们认为，中央政府决定成立一个科学技术委员会，而不是为一些企业开辟一个新的“圈钱”场所。

中国证监会副主席方星海最近指出，中国股市的主要矛盾是缺乏活力。为什么会这样？关键是投资者对这个市场信心不足，不愿意参与。例如，在过去的两天里，上市公司的业绩出现了爆炸式增长，商誉减值和应收账款减值的金额在没有预警的情况下巨大。大多数投资者缺乏对上市公司的监管手段，成为“韭菜”。从长远来看，投资者不再信任股市，那么他们如何能积极参与？

科技板块成功的关键不在于前期引入多少资金，而在于创造一个规则完备、监管有效、信息透明、理性健康的市场，使科技板块成为一个价值发现的市场。

例如，放松行政干预和监管限制(如股票锁定期限制、首日涨跌限制等)。)，推进市场化改革。对于各种欺诈、操纵、内幕交易、损害股东特别是中小股东利益的行为，缺乏建立正常的监督机制，事后处罚力度加大。对于大股东、上市公司和中介机构的违法违规行为，要保持严格监管，不放松监管，敢于问责，形成威慑。

因此，科技创新板的推出不仅有利于科技创新企业的股权融资，而且可以通过制度改革和创新重新建立完善的股票市场规则，从根本上改变我国股票市场的种种弊端。成立科技局可以说是十八大以来资本市场最大的改革，其意义甚至可以与建立自由贸易区和一带一路战略相提并论。

第四，不能失去的梦想和使命

当前，中国经济正处于转型升级、跨越中等收入陷阱的关键阶段，必须坚定改革决心，实现经济发展方式从“高速”向“高质量”的转变。未来中国经济可持续发展的驱动力需要从资本投资和人口红利转向技术进步和创新，资本市场需要为技术创新提供更大的支持。

因此，有必要从“为中国经济转型升级服务，使技术进步和创新成为中国经济的长期驱动力”的角度和高度来看待设立科技局的意义。

作为“中国纳斯达克梦”的新载体，科技股关注政府、企业、投资者等各方的期望，肩负着振兴中国新经济和新技术的使命。我们不敢输，更别说输了！