海尔智家私有化海尔电器，3天涨幅超20%，被低估的价值能补回来吗？

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作者:时代财经陈伟

海尔志佳的改变是非常坚决的。

上周五晚(7月31日)，海尔智佳和海尔电气联合宣布，海尔智佳计划通过发行h股和现金的方式将海尔电气私有化，每股计划可获得海尔智佳新发行的1.6股h股，并获得每股1.95港元的现金支付。

交易完成后，海尔电气将成为海尔之家的全资子公司，并从香港联交所退市，海尔之家将在香港联交所主板上市交易，成为中国首家a股+d+h的上市公司。

私有化草案发布后，截至8月5日收盘，海尔智佳在短短三个交易日的累计涨幅接近21.6%

资本市场对此寄予厚望。海尔智佳作为白色三巨头之一，近年来在估值上逐渐落后于美的和格力。如果私有化完成，海尔家电业务的两家上市公司将合并为一家，这将有助于修复估值，进一步释放海尔智佳体验云的战略红利。

自从白力三大上市以来，市值的变化几乎是一致的。然而，自2016年以来，美的集团和格力电器的市值一直在上升，但海尔智佳的估值一直处于压力之下。海尔智佳的市值近年来一直徘徊在1000亿左右，落后于美的和格力。

事实上，海尔智佳在上游制造端拥有全球领先品牌和R&D储备，其统一仓库配置、数据管理和零售授权等战略布局得到了下游零售端市场的高度认可。但你对海尔智佳的品牌和产品有多认可，对其经营业绩有多怀疑。似乎所有的策略都很正确，但是报告的利润从头到尾都没有增加。

郭盛证券分析师鞠星海和马在研究报告中表示，由于集团体系的股权结构复杂、业务交错，海尔智佳的净利润无法有效释放。

长期以来，海尔的双平台业务和治理模式存在“内耗”问题。

私有化前，海尔电气是海尔之家的控股子公司，海尔之家及其全资子公司合计持有海尔电气45.68%的已发行股份。根据2020年第一季度报告，海尔电气还持有海尔智佳19.13%的股份。海尔智佳和海尔电气都有错开的股份。

但是，海尔智佳和海尔电气的管理团队相对独立，主要的业务决策过程需要跨越两个上市公司和两个管理团队，他们都有自己的考核目标和绩效标准。股权激励也是单独进行的，这导致了管理利益不统一、整体操作程序比较繁琐、沟通效率较低等问题。

这两个平台的运作模式也在一定程度上影响了海尔之家体验云战略的落地效果。

根据海尔智佳2019年年报，为了引领行业“家电→网络设备→场景→生态”的发展趋势，满足用户不断迭代的个性化需求，海尔智佳打造了从销售产品到销售解决方案的智能家居解决方案，注重ai+物联网能力建设，打造智能家居“生态云”，并推出海尔智佳应用，发布了一整套智能家居解决方案。

海尔智佳在2019年年报中表示:“2019年，首个智能场景互动体验中心建成并投入运营，充分授权智能场景解决方案上线和下线，推动智能家居生态品牌建设，实现产品和生态与场景的置换。涵盖行业转型。”据悉，海尔之家正在积极推广体验运营，联系更多的厂商，在体验大厅销售衣架、洗涤用品、食品等相关产品。

此次交易完成后，海尔之佳将更有利于推动之佳体验云战略的实施和全球资源的协调。

海尔家电业务的所有类别将共享一个统一的规划、R&D、营销、服务系统和智能家居生活平台，并通过交叉销售各类智能家居解决方案来推动收入增长。目前，家电消费呈现出集成化、嵌套化、智能化、场景化的发展趋势，海尔智佳的多品类布局大大增强了其竞争力。海尔之家将通过全品类整合的内部深度整合和全产业链数字化业务系统的转型，提高全流程的运营效率。

此外，多年来，海尔智佳积极参与海外战斗，收购了全球知名的海外家电品牌，如gea、Fisher & Paykel和三洋电器，其资源网络已遍布全球。不仅有家电品牌的发展经验，还有一些核心技术，为海尔智佳的技术合作奠定了基础。

海尔智佳表示，此次交易将有助于公司在全球范围内优化资源配置，最大化整个流程的平台价值，并通过洗衣机、热水器和净水器的海外扩张推动收入增长。目前，冰箱、洗衣机、热水器等类别的市场份额在海尔智佳中已排名第一。

海尔之家有自己独特的护城河。

海尔智佳的战略一直是前瞻性的。它是中国家电企业中品牌布局最完善的白色电力公司，也是第一个以先发优势进入品牌矩阵运作阶段的企业。统一仓库配置、信息化建设和c2b模式布局也引领行业。制造业也有足够的品牌积累和技术优势，尤其是已经培育多年的高端品牌casarte。到2019年，高端超过1万元的冰箱和洗衣机的市场份额分别高达40%和75.5%。此外，海尔之家也是中国家电企业全球经营的先锋。

那么，交易完成后海尔之家的价值是多少？

证券分析师团队的齐星海和马做了一个假设。从2020年到2024年的五年中，收入增长率平均提高了10%。2024年后，由于海尔智佳效率的提高，净利率提高到7%左右。根据15倍pe的数据，海尔智佳2024年的估值约为3075亿英镑，比当前整体市值高出近100%。

当然，无论是现在还是2024年，这3075亿元与竞争对手美的和格力相比都相对较低。然而，这也意味着私有化后，海尔智佳的估值已经被空房大大提高。应该注意的是，海尔之家的私有化只是为了整合家电业务部门。因此，在私有化后，海尔之家仍被称为“海尔之家”，而不是“海尔集团”，这就是为什么海尔之家在市场价值上不能与美的和格力相提并论。毕竟，海尔之家只是海尔集团的家电业务板块。

因此，在解决了家电行业的平台利益和治理之后，市场期待着海尔之家的改变。