“插座一哥”公牛集团冲击IPO 巨额募资规模是否合理？

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以销售开关、插座和转换器起家的布尔集团已经准备好影响首次公开募股。根据中国证监会的网站，2018年底，公牛集团在其招股说明书中披露，它打算冲刺a股。根据招股说明书，公牛集团计划向社会公开发行不超过6000万股股份，发行后不低于总股本的10%，募集资金48.866亿元，募集资金将用于公司主营业务的投资项目，包括建设led灯座生产基地。

毫无疑问，小插座现在已经成为一项大生意。数据显示，2015年至2018年1-3月，公司营业收入分别为44.59亿元、53.66亿元、72.4亿元和20.49亿元，同期净利润分别为10亿元、14.07亿元、12.85亿元和3.21亿元。根据此次募集资金的比例和金额，公牛集团的整体估值可能接近500亿元。

家族成员持有超过96%的股份，关联交易经常引起关注

1995年，阮丽萍以2万元注册成立了公牛集团，并与阮家开展业务。现在，20年过去了，阮氏家族处于绝对控股状态。

招股说明书显示，公牛集团的两位创始人阮丽萍和阮共持有公牛集团95.876%的股份，持股比例相当。阮丽萍和阮的妹妹阮亚萍、阮小平、阮友平通过宁辉投资持有0.754%的股份。阮氏五人共持有96.63%的股份，这确保了即使在上市后，阮氏家族仍是绝对的主人。

除了绝对持股比例之外，牛市集团内部的关联交易也引起人们的关注。根据招股说明书，自2015年以来，已有12家关联方和71家其他关联方。它们几乎都是阮家所控制的企业，如阮丽萍、阮亚萍控制的本垒电气、阮丽萍、阮小平控制的超润电气、阮小平及其配偶李控制的超诚电气等。

值得注意的是，公牛集团董事长阮丽萍的妻子潘以自己的名义直接参与了公牛集团的运营。根据招股说明书，潘在2015-2017年末和2018年第一季度向经销商提供的贷款余额分别为6342万元、6222.5万元、5783万元和619.45万元，总额为1.9亿元。

库存大幅增加。小米已经成为最大的竞争对手

俗话说:“一招鲜，吃得满天飞。”长期以来，由于良好的质量，布尔插座已成为一个子行业的领先企业。公牛产品给人的印象是“耐用”和“质量好”，这可以让消费者在想买插座时想起自己的品牌，但现在这种优势已经逐渐丧失。

在招股说明书中，公牛集团将小米列为中国最重要的竞争对手。自2015年4月小米在市场上推出带usb功能的配线架以来，Bull Socket就感受到了来自互联网的压力。因此，Bull近年来扩大了墙壁开关领域，改造了led照明、数字配件和其他领域。这些业务的整体发展速度也很快。然而，作为后来者，这些行业的毛利率普遍较低，这降低了公司的整体毛利率。根据预先披露的数据，从2015年到2018年第一季度，公司主营业务的毛利率从40%逐渐下降到30%左右，分别为41.63%、45.21%、37.79%和34.98%。

更令人担忧的是，多头的销售疲劳似乎已经出现。近年来，公牛集团的库存一直在急剧上升。2015年至2017年，公司存货金额分别为3.9亿元、4.61亿元和9.63亿元，2018年的情况更糟。数据显示，2018年第一季度，公牛集团的库存金额高达8.48亿元。仅在一个季度内，该公司的库存数量就接近去年的水平。

过去三年，高利润被用于理财产品，巨额融资的合理性令人怀疑

根据招股说明书，公牛集团计划通过ipo融资48.87亿元，用于产品升级、R&D和建设等。据记者统计，自2018年以来，仅4家公司比牛市筹得更多的粮食并成功上市，即富联实业筹得271.2亿元，迈瑞医药筹得59.34亿元，宁德时报筹得54亿元，华西证券筹得49亿元。可以说，公牛集团上市时也是一个巨人。

但多头真的需要筹集这么多资金吗？

根据财务数据，在过去的三年中，公牛队每年的净现金流超过10亿英镑。2015年至2017年，公司经营活动产生的净现金流量分别高达10.8亿元、17.7亿元和11.6亿元。凭借每年超过10亿英镑的利润，多头没有扩大再生产，而是购买了全部财务管理和投资。从2015年到2017年，公牛集团投资于理财产品和私募。

此外，根据招股说明书，公牛集团希望筹集48.87亿元，以扩大其生产能力。有趣的是，在上市前的三年里，阮的家人连续支付了大量的现金分红。数据显示，2015年至2017年上市前，阮家族累计分红高达32亿元。然而，近年来，公牛集团拒绝将其净利润用于国内再生产，而是热衷于投资和财务管理。为什么公牛集团每年有超过10亿元的闲置资金却要筹集48.87亿元？公牛集团可能很难解释其原因。