市场人士透露 地方融资平台借新还旧发债条件放松

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从多家券商了解到，交易所最近放宽了本地融资平台发行公司债券的申报条件。发行以借新还旧为目的的公司债券，并放开政府收入50%的上限。根据交易所的要求，募集资金的用途仅限于偿还交易所的公司债券。

业内人士指出，放宽借新还旧的发债申报条件，有利于疏通城市投融资渠道，有利于缓解融资平台短期偿债压力。这一举措对于投资城市投资债券来说是个好消息，城市投资债券的收益率未来可能会进一步下降。这种放松可能会部分挤压信托公司的政治和信托业务，但有利于地方融资平台非标准融资成本的下降趋势，有利于化解现有政治和信托业务项目的风险。

长通市投融资渠道

据华南一家券商称，上述交易所窗口指导意见目前尚未发布，只是口头指导意见。

“没有操作规则。但是，根据规定，以借新还旧为目的的发行文件向交易所申报时，被置换的债务不得偿还。也就是说，当以借新还旧债为目的发行公司债券时，旧债仍然存在。你不可能为自己找到钱，然后以这个名义发行新的债务。”北方一家经纪公司的债券承销商表示。

放宽借新还旧发行债券的申报条件，有利于畅通全市投融资渠道。一家大型国有银行的债券投资者李伟(化名)告诉《中国证券报》，该交易所此举的目的是缓解融资平台的短期偿债压力，并改变空.的时间

据了解，在“借新还旧”窗口指导下发布的“政府收入50%上限”，一直是交易所审核地方融资平台发行公司债券时要坚持的重要“红线”。

本所此前(2016年9月2日)表示，地方政府及其部门直接或间接控制的企业申请发行公司债券暂按以下标准执行:一是发行人纳入银监会地方政府融资平台。上市的，不得发行公司债券；二是发行人属于退出平台类，或涉及土地开发、政府项目建设等相关业务，报告期内地方政府收入和现金流量不得超过50%，省级保障性住房资金除外。然而，在审计实践中发现，一些发行人公司治理不规范，政企不分，通过调整会计处理规避发行条件，不利于有效防范和化解地方政府债务风险。根据监管部门的统一部署，经过反复论证和认真评估，本所修订了地方融资平台的筛选标准，具体如下:一是将“双50%”调整为“单50%”，即报告期内发行人地方政府收入不超过50%，取消现金流量比率指标；二是调整指标的计算方法。为了提高指标的合理性，发行人可以计算政府收入的比重，除了计算报告期内每年政府收入比重的算术平均值外，还可以采用“加权平均法”。

城市投资债券的收益率有望下降

“新老债券申报条件的放宽，对投资城市投资债券是一个利好消息。”李伟表示，城市投资债券的收益率和信贷利差未来可能会下降。

事实上，自2018年7月以来，高评级城市投资债券的收益率一直在下降。风数据显示，2019年3月13日，5年期中期债券的到期收益率(aa+)为4.31%，较2018年7月2日的5.23%下降了0.92个百分点。

在风险规避下，城市投资债券仍是机构青睐的投资品种之一。“现在城市投资债券在市场上更有资格更受欢迎。例如，市一级的城市投资债券认购倍数是4到5倍，区县一级也是2倍左右。认购倍数相对较高。”李薇介绍道。

海通证券(香港股票06837)首席经济学家蒋超在研究报告中表示，未来城市投资债券的投资价值将会凸显，风险规避将会推动城市投资债券市场的发展。一方面，融资平台的债务监管保证金放宽；另一方面，由于民营企业债券违约，市场厌恶情绪重新发酵，城市投资债券的避险价值再次凸显。

政治和信任合作趋于标准化

除了发行债券，非标准融资也是地方政府融资平台的重要资金来源。“放宽城市投资借入新老债券的条件，一方面实际上扩大了平台公司的融资额度，增加了融资渠道。信托公司早期推出的政治信托项目相对安全；另一方面，新的政治和信托业务将受到影响。”一位受托人表示，这对信托和政治信托业务有利也有弊。

业内人士坦言:“目前，政府平台业务往往是一年期项目，主要目的是存量债务周转，新项目并不多。”一家中型信托公司的相关业务负责人表示:“今年公司内部整顿比较严格，政治信托业务没有扩大。政治和信托业务的规模和比例持续下降。”

从基金的角度来看，此前，由于某些政策和市场风险，优质银行已停止销售此类产品的佣金。然而，最近，银行已经开始与信托公司谈判，寄售渠道有望打开。

复旦大学信托研究中心主任尹兴民表示，政府与信托的合作方式正变得更加规范。信托公司不仅要克服观望情绪，还要谨慎选择财政收入雄厚的地区进行合作。