版权业务模式显漏洞 国家严控官媒发力

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华金证券福迪

视觉中国网站将第一张黑洞照片的版权归视觉中国所有的说法受到了广泛质疑。其图片库中有大量的无版权图片，包括国徽、国旗、企业标志、肖像等。

模糊的版权界限和松散的平台审查会带来风险。视觉中国的核心业务视觉内容和服务占总收入的80%以上(2018年上半年)，主要来自图片和其他内容的授权使用，内容贡献者主要包括签约贡献者和专业版权内容组织。为了获得版权收入，vision china面临的问题是在其自己的图片库中包含无版权内容，而且投稿人提供的内容没有经过严格审查，这导致了商业风险。

拍摄技术越先进，商业壁垒就越低。远景中国的目标客户包括大量的2b客户，如互联网平台、广告公司、媒体、企业、政府机构和自媒体。随着手机和摄像技术的发展，以及移动互联网的快速发展，通过签约摄影师拓展素材库的障碍越来越低，行业竞争日益加剧。据媒体报道，全球图像产业已经进入低利润发展阶段。全球最大的画廊getty近十年来收入几乎为零增长，并受到低利润画廊发展的影响。包括字节跳动在内的国内市场的强劲竞争对手已经进入低利润画廊市场进行竞争，而主要定位于中高端的视觉中国正面临毛利率下降的风险。从上游来看，视觉中国在签约摄影师中的份额已经一次又一次地减少，该公司也面临着失去摄影师的风险。

图片版权保护被列入“王剑2019”，这是全国互联网的大趋势。4月11日风险事件发生后，国家版权局宣布将图片版权保护纳入“王剑2019”专项行动:各图片公司应完善版权管理机制，规范版权运作，依法合理维护自身权利，不得滥用职权。版权局的官方公告显示了在国家层面控制版权市场的意识。我们认为，在全国互联网大趋势下，官方媒体严格控制版权保护、舆论监督等互联网阵地，而市场力量则逐渐减弱。

投资建议。我们承认视觉中国在版权时代到来后的版权市场价值，但目前，我们不能忽视它的特点是审查不严和严格的官方诉讼控制。我们相信，全国互联网与市场化的关系正在发生变化，今年全国互联网将是行业的潮流。建议关注人民网、新华网、广益科技和轩雅国际。

风险警告。版权相关法律风险、政策监管风险和行业竞争加剧风险。