片仔癀：主业成本上涨压力凸显 多元业务发展步伐缓慢

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“投资者网络”约旦

2018年，皮恩泽黄(600436.sh)的毛利率增长仍然疲弱。据年报显示，2018年，片仔癀的毛利率为42%，较2017年下降0.84个百分点。在业务方面，报告期内，黄碧儿在医药行业、医药业务、日用品和化妆品三大业务的毛利率均有所下降。自2014年以来，皮恩泽黄的毛利率增速持续放缓，从2014年的49%降至2018年的42%。尽管2016年略有反弹，但与2013年54%的增长率相比，增幅已大幅下降，2018年创下近年来的新低。

业内人士指出，片仔癀毛利率增长放缓甚至下滑，反映出原材料压力加大、主营业务节奏缓慢、多元化发展等一系列问题。

成本上升拖累了毛利

据公开消息，黄碧儿是由原漳州制药厂改制后于1999年12月成立的，并于2003年在上海证券交易所上市。漳州九江集团已成为凤凰的第一大股东，持股比例为57.92%，漳州SASAC是凤凰的实际控制人。2018年报告期内，片仔癀收入47亿元，同比增长28%；净利润11亿元，同比增长41%。

在运作上，凭借“一个核心，两翼”的发展战略，黄碧儿打造了以医药行业为龙头，以医药、日用品、化妆品、食品为两翼的商业地图。报告期内，医药行业收入18亿元，占39%；医药业务收入23亿元，占49%；日用品和化妆品收入4亿元，占10%；粮食收入1300万元，占0.28%。

图表来源:黄子培2018年主要业务行业财务报告

其中，医药行业的核心产品是片仔癀系列，包括片仔癀(药物)、片仔癀胶囊、复方片仔癀软膏、复方片仔癀含片等。片仔癀(药品)的工艺和处方被国家中医药管理局和国家保密局列为“绝密”国家重点保护中药制剂。片仔癀(医药)所属的肝病药物也是片仔癀制药行业收入的最大部分。报告期内，肝病用药收入17亿元，占比37%，同比增长32%。

图表来源:2018年黄子皮主营业务子产品财务报告

据了解，片仔癀(药物)具有清热解毒、凉血化瘀、消肿止痛的功效。可用于急慢性病毒性肝炎、痈疖、无名肿毒、跌打损伤及热毒血瘀引起的各种炎症。凭借其独特的药理作用和国家双绝密许可证，片仔癀(医药)一直在涨价。目前，价格已经涨到530元/胶囊。

虽然收入和单价都在上升，但片仔癀(医药)的毛利率却在下降。报告期内，肝病药物毛利率下降3.45个百分点，医药行业整体毛利率增速也在放缓。财务报告显示，2016-2018年，医药行业毛利率分别为81.48%、81.38%和79.89%。

据公开信息，片仔癀中涉及的药材包括麝香、牛黄、蛇胆和三七。其中，蛇胆和三七的价格和来源在报告期内相对稳定，而麝香和牛黄的价格由于原材料的稀缺和需求的影响而逐年上涨。此外，麝香需要在国家监督下定量购买。根据Investor.com汇编的公共信息，从2018年到2019年，天然牛黄的价格从21万元/公斤上涨到34万元/公斤。从2010年到2017年，天然麝香的价格也从150元/克上涨到450元/克。报告期内，肝病药物的直接材料成本增长67%，总成本增长65%，而肝病药物的收入增长率仅为32%，成本增长率快于收入增长率，影响了片仔癀的毛利率。

“重要药材的价格波动对片仔癀系列产品的成本有一定影响。从长远来看，麝香、牛黄和蛇胆的价格将会上涨，这将会给将来的片仔癀及其系列产品的成本增加压力。”黄子培说。

为了应对成本的上升，片仔癀建立了药材战略储备，与此同时，片仔癀开始为稀缺的麝香原料规划麝香养殖业。目前，片仔癀在陕西和四川建立了两个麝养殖基地，同时大力发展养殖户养殖。

东兴证券表示，随着天然麝香资源的萎缩和需求的增加，人工养殖麝逐渐发展起来。从2013年到2017年，中国林麝的数量从9000只增加到21400只，增幅约为2.5倍。每年大约生产257公斤麝香，但中国对麝香的需求超过1000公斤。从短期来看，近5年来天然麝香仍然供不应求。但是，由于成本高，毛利率增长缓慢，皮恩泽黄(医药)会再次提价吗？

此外，在医药行业，除了肝病药物和呼吸系统药物外，七类药物(如心血管药物、感冒药和妇产科药物)的收入也同比下降。除了皮恩泽黄(药品)之外，公司的药品在市场上推广有困难吗？Investor.com就上述问题致信核实黄子培，但对方未予置评。

副业发展速度缓慢

作为片仔癀“一核两翼”战略的两翼之一，片仔癀的日用品和化妆品业务似乎发展良好。财务报告显示，业务收入为4亿元，同比增长56%，这是片仔癀增长最快的业务。然而，尽管该业务收入增长迅速，但毛利率仍下降了10%。

据公开资料显示，黄碧儿从20世纪80年代开始经营日化业务。细分后，皮恩泽黄的日化业务不仅涵盖化妆品生产，还包括牙膏和其他口腔护理产品的生产和销售。其中，化妆品生产公司为福建片仔癀化妆品有限公司(以下简称“片仔癀化妆品”)，牙膏和口腔护理产品隶属于漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司(以下简称“片仔癀口腔护理”)，该公司由片仔癀和上海家化(65。SH)

与同样拥有国家绝密配方许可的云南白药相似，片仔癀也将其产品线延伸至口腔护理领域，推出了具有缓解口腔炎症和牙龈出血功能的“牙藿清”口腔护理系列。

然而，与年销售额40亿元、净利润超过15亿元的云南白药牙膏业务不同，片仔癀的牙膏业务连年亏损。根据财务报告，从2016年至2018年，片仔癀的口腔保健收入分别为5109万元、8671万元和1亿元，净利润分别为-3649万元、-6635万元和-3969万元，累计亏损超过1.4亿元。

图表来源:《投资者网络》是根据黄子培的2018年财务报告数据编制的

片仔癀日化的另一个子公司，片仔癀化妆品，收入2亿元，净利润4245万元。尽管与2017年相比，收入和净利润都有所增加，但在整个市场环境中，规模约为2亿元人民币的片仔癀似乎很难站稳脚跟。根据未来产业研究所的数据，2018年1月至11月，中国化妆品零售总额达到2375亿元，同比增长10%。在拥有市场份额的十大企业中，只有上海尚美、百雀岭和伽蓝集团是内资企业，市场份额只有17.97%。对于这些企业来说，仅在线渠道的年销售额就已经超过了10亿马克。根据郭进证券研究所的数据，2018年3月至2019年2月，淘宝网上的百雀灵和伽蓝品牌紫兰堂的销售额分别为13亿元和12亿元。从这些品牌明星产品的具体网上销售额来看，他们都达到了20000-40000，其他产品的销售额也达到了4000-8000。片仔癀最畅销的产品，片仔癀皇后珍珠霜，每月销量为9000片，而其他产品的月销量在300-2000片之间。

在线下零售渠道上，与百洁灵、天然堂、韩束、叶仪等尚美旗下产品遍布门店的情况相比，片仔癀化妆品更是凤毛麟角。Investors.com参观了广州的各种化妆品零售店，发现皮恩泽黄化妆品只在皮恩泽黄体验厅销售。关于片仔癀化妆品的销售渠道，投资者网发函核实片仔癀，但对方没有置评。(思考金融产生了)■