4月经济运行数据公布 宏观政策仍存较大操作空间

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5月15日，国家统计局发布了4月份的经济数据。虽然国内经济运行继续保持总体稳定的发展趋势，但许多重要数据明显低于市场预期，这仍引起市场担忧。

其中，4月规模以上工业企业增加值同比增长5.4%，增速比上个月下降3.1个百分点，1-2月加快0.1个百分点；社会消费品零售总额30586亿元，同比增长7.2%，增速比上个月下降1.5个百分点；全国城镇失业率为5.0%，比上个月下降0.2个百分点。1-4月，全国固定资产投资(不含农民)达到155747亿元，同比增长6.1%，增速比上年加快0.2个百分点。

“从宏观数据来看，工业、消费和投资的增速都有不同程度的下降，反映出需求侧的弱化趋势依然存在。”交通银行黄金研究中心高级研究员刘学智(香港股票03328)告诉《时代周刊》记者，在3月份经济数据普遍反弹后，4月份的数据反映了宏观经济的重大调整。

“当前内外部环境更加复杂，不稳定、不确定因素增多，对4月份的经济数据有一定影响，但这只是暂时的。”交通银行首席经济学家连平在接受《时代周刊》采访时指出，随着《实施纲要》中减税和减费规模的加大以及政府出台更多刺激经济的宏观政策，预计第二季度经济数据将逐步改善。

“我们还有一个非常重要的优势，那就是空的宏观政策空间仍然比较大。”国家统计局发言人刘爱华在5月15日举行的国务院新闻办公室新闻发布会上指出，通货膨胀水平仍然不高，财政赤字比例相对较低，外汇储备相对充足。从这些方面来看，宏观政策操作的/0/0仍然比较大，政策工具也比较丰富和充分。operable/きだよきだよ0/of的宏观政策比较大，这将是促进中国经济平稳健康发展的重要保证。

宏观经济压力

作为推动经济发展的“三驾马车”，4月份投资、消费和出口的表现并不令人满意。

其中，1-4月，全国固定资产投资同比增长6.1%，1-3月增速下降0.2个百分点，为近8个月来首次下降；4月份，社会消费品零售总额同比增长7.2%，同比下降1.5个百分点，近16年来首次降至8%以下；海关总署早前发布的进出口数据显示，4月份中国进出口总额为2.51万亿元(人民币，下同)，同比增长6.5%，增速比3月份低3.1个百分点。

“从目前情况来看，中美贸易摩擦将导致出口数据进一步承压，消费升级对经济的拉动作用不可能一蹴而就，因此投资仍是目前拉动经济的重要力量。”深湾宏源(港股06806)证券固定收益总部副总经理魏凡在接受《时代周刊》采访时指出，2018年制造业投资增速超出预期，主要是由于环保政策收紧带来的设备更新需求，而非产能扩张。这部分需求在设备更新完成后短期内不会进行再投资，因此2019年制造业投资增长率可能呈下降趋势。

根据国家统计局发布的数据，1-4月制造业投资增长2.5%，增速较第一季度下降2.1个百分点，为2005年以来的最低水平，但投资结构进一步优化。1-4月，高技术制造业投资增长11.4%，与第一季度持平，比整个制造业增长8.9个百分点。

"目前，基础设施投资尚未肩负起刺激经济发展的重任."连平在接受《时代周刊》采访时指出，4月份基础设施投资(不含电力)增速为4.4%，与上月持平，增速仍较低，基础设施补短板效应有待进一步揭示。

相比之下，房地产已成为固定资产投资的主要驱动力:1-4月，房地产开发投资同比增长11.9%，增速较第一季度小幅提高0.1个百分点；房地产开发企业新开工面积增长13.1%，增长1.2个百分点；商品房销售增长8.1%，增长2.5个百分点；4月末，全国商品房销售面积比3月底减少266万平方米，同比下降9.4%。

对于房地产带动经济发展，中央政府的“留而不投机”的态度一直很坚定。此外，上一次政治局会议再次讨论了结构性去杠杆化问题，认为通过房地产推动经济发展是不可持续的。”魏凡告诉时代周刊记者。

货币政策既不宽松也不紧缩

尽管4月份的宏观经济数据并不令人满意，但4月初发布的金融数据显示，实体经济的融资状况已明显改善。

据初步统计，2019年1-4月社会融资规模增量总计9.54万亿元，比去年同期增加1.93万亿元。4月末，社会融资规模存量为209.68万亿元，同比增长10.4%。其中，对实体经济的人民币贷款余额为141.85万亿元，同比增长13.5%。

5月17日，央行发布的《2019年第一季度中国货币政策执行情况报告》(以下简称《报告》)也指出，政策效果逐渐显现，较好地应对了社会信贷紧缩的压力，保持了合理充裕的流动性和货币信贷。合理增长提高了市场预期，促进了国民经济平稳启动:2019年以来，m2和社会融资增速分别保持在8%和10%以上，与名义gdp增速基本持平。一季度，人民币贷款增加5.8万亿元，同比增长9526亿元，主要投向民营企业和小微企业等薄弱环节。

自4月份以来，央行采取定向宽松货币政策的想法得到了进一步证实。4月24日，央行在2019年第二季度启动了定向中期贷款业务，营运金额为2647亿元，营运利率为3.15%。经营目标是支持实体经济并符合宏观审慎要求的大型商业银行。、股份制商业银行和大型城市商业银行；5月6日，中央银行决定对地方和服务县的中小银行实行较低的优惠存款准备金率，所有相关资金将用于向民营企业和小微企业发放贷款。

“从目前的贷款结构来看，有针对性的RRR减息对于解决中小企业融资困难具有重要意义。”连平在接受《时代周刊》采访时指出，一些中小银行负债非常困难。如果存款准备金率仍然相对较高，它们为小微企业服务的能力将受到限制。

值得注意的是，央行在《下一阶段主要政策思路》报告中明确指出，要继续疏通货币政策传导渠道，更好地服务实体经济，特别是中小企业和民营企业。“从这个意义上说，我们预计央行将采取进一步的优惠措施，鼓励金融机构向这些部门放贷，包括继续发行定向中期贷款工具(tmlf)和定向RRR降息。”CICC(港股03908)首席经济学家洪亮在一篇署名文章中指出。

财政政策加强和提高效率，然后表达其立场

5月16日，财政部部长刘坤在《求是》上发表署名文章，指出今年的财政政策取向仍然是积极的，但政策力度和重点不同，集中在“强化”和“提高效率”两个方面:“强化”主要是增加减税和减费支出，重点是实施较大规模的减税和促进更明显的减费；“增效”主要是提高财政资金的配置效率和使用效率，努力盘活存量，利用好增量，进一步优化财政支出结构。

就“提振”而言，今年公司税和社保缴费负担将减少近2万亿元，成为“史上最大的减税和减费”。

自今年1月1日起，个人所得税和小微企业包容性减税改革同时落地；4月1日，制造业增值税由16%下调至13%，交通、建筑等行业现行10%的税率下调至9%，税率维持在6%不变，但采用生产生活方式。服务业增加了减税等配套措施，确保各行业税收负担只减不增；从5月1日起，城镇职工基本养老保险比例将降低，行政事业性收费将进一步清理和规范。

减税和减费2万亿元将对拉动国内生产总值增长起到积极作用。据民生证券(Minsheng Securities)首席宏观分析师谢云良估计，2019年，减税和减费将推动gdp增长0.8个百分点。其中，个人所得税减免带动消费扩张2320亿元，国内生产总值增长0.26个百分点。增值税减税可以将有效税率降低0.78个百分点，并推动国内生产总值增长0.27个百分点。降低社会保障费用相当于将企业所得税的有效税率降低1.14个百分点，可以拉动国内生产总值增长0.27个百分点。

与大力“提强”不同，“提效”也在暗暗努力:1-4月，财政收入累计72651亿元，同比增长5.3%，同比下降0.9个百分点。公共财政支出75667亿元，同比增长15.2%，比一季度增长0.2个百分点。

财政扩张力度不断加大，公共财政收支逐年累积的“剪刀差”进一步扩大，充分体现了财政政策的积极性和稳定经济的决心。

“今年下半年，基础设施对经济的拉动作用将更加明显。”连平对《时代周刊》记者表示，随着未来都市圈、城市群、长江经济带和沿海经济带的建设，以及近期城镇化建设政策的放松，将会给基础设施投资带来新的需求。基础设施投资远未消亡。"