券商科创板 投行业务颇具看点

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今年a股的上涨趋势在4月中旬戛然而止，上证综指达到3288点的峰值后迅速回调，给4月份的经纪业务表现带来了压力。总体而言，4月份上市证券公司业绩较上月迅速下滑，但仍保持较大的同比增长。今年4月，华中证券对36家上市券商的月度经营数据显示，这36家券商实现营业总收入190.62亿元，较上月下降40.90%，剔除可比数据后，同比增长36.30%；净利润总额为71.99亿元，同比下降55.15%，同比上升49.84%。

分析师预测，5月份证券业自营业务整体经营环境不容乐观，预计5月份该行业经纪业务下滑将扩大。然而，科技板块正式落地的进程仍在加快，科技板块业务在提升证券公司财务专业能力、促进证券业发展方面发挥着重要作用。

经纪行业4月表现不佳

4月中旬，上证综指结束了自1月份以来的持续上涨，并在上行峰值达到3288点后迅速回调，4月底收于3078点。在指数方面，4月份上证综指下跌0.40%，深成指下跌2.35%，上证50指数上涨3.76%，沪深300指数上涨1.06%，创业板指数下跌4.12%。a股在5月份的第一个交易日遭遇挫折。5月6日，上证综指下跌5.58%；截至5月22日，上证综指本月下跌逾6%。

与去年同期相比，4月份的市场运行数据只给券商的业绩带来了“惊喜”，而业绩却未能持续改善。数据显示，4月份沪深股市日均成交量略有下降，日均成交量不到8100亿元，较上月下降约9%。分析师表示，4月份总库存周转率和月平均日周转率较上月略有下降，但仍为近28个月来的第二高水平，同比增幅依然显著。从融资余额来看，截至4月底，沪深两市融资余额达到9599亿元，连续三个月保持净流入。

受市场波动的影响，经纪行业未能超越大盘。根据Flush ifind的数据，根据深湾二级行业分类，4月份券商板块指数下跌6.16%，这是今年以来券商板块月度经营数据首次出现下跌。分析师认为，继1月份拐点初现后，券商在2月和3月迎来了基本面的持续复苏，对市场走强的良好预期也推动了该行业估值的持续改善。然而，在4月份，市场变成了大范围的震荡，资金流入速度放缓。市场预期的部分逆转导致了券商类股的调整趋势。

华创证券分析师洪进平认为，在前期市场持续上涨的情况下，4月末市场调整压力较大，导致市场交易活动逐月收缩，经纪和经纪两大业务线承受压力，但仍保持较高的同比增速。投资银行业务继续复苏。全年，传统的股票和债券融资项目恢复，特别是首次公开发行规范，叠加的科技板块提供了新的业务增长点，投资银行业务引人入胜。

预计科学技术委员会将从投资银行带来增量收入

目前，券商类股中长期市场的逻辑并未改变，政策红利和宽松的市场流动性仍是支撑该行业实力的核心。在加快改革方面，现阶段资本市场的各项改革措施正在同步推进。其中，科技板块试点注册制度整体推进超出预期，上海证券交易所受理的科技板块上市申请企业数量持续增加。考虑到目前的后续投资体系，券商投行的增量收入是可以预期的。截至5月22日，上海证券交易所已受理110家拟在科技板块上市的公司的申请，其中91家公司已被询价，许多企业已接受第二轮询价。

4月30日，上海证券交易所、中国证券金融有限责任公司和中国证券登记结算有限责任公司联合发布了《上海证券交易所中国证券金融有限责任公司中国证券登记结算有限责任公司科学技术局转融通证券借贷业务实施细则》，自发布之日起施行。

与目前主板再融资证券借贷和再融资证券借贷的相关规定相比，科技局的相关规定扩大了借贷证券的来源。主板再融资证券借贷凭证来源只允许无限制的股份出售，而科技板借贷凭证来源除了无限制的股份之外，还增加了战略投资者在承诺持有期内获得的股份作为借贷凭证来源。就贷款人而言，科技板块与主板是一致的，贷款人的范围仅限于机构投资者。

从总体上看，科技板块的建立和支撑体系的建设体现了以价值投资为核心的指导思想。据业内人士介绍，以证券借贷为代表的交易机制，使投资者在股价人为偏高时借入证券卖出，促进股价回归价值，有助于抑制过度投机和潜在的价格泡沫风险，有利于合理定价。这是提高a股市场价值发现功能的重要机制。

AVIC证券分析师认为，拓展再融资证券的证券借贷来源范围，对于发展科技板块的证券借贷业务，提升科技板块的定价能力具有重要意义。对于证券业而言，融资融券业务的均衡发展和市场定价功能的完善，对提升证券公司的金融专业能力、促进证券业发展具有重要作用。

该行业的马太效应可能会进一步加剧

值得注意的是，4月份证券公司的营业收入逐月下降，这意味着大多数证券公司未能摆脱“看天气”的困境。尤其是在经历了2018年的低迷市场环境后，行业整体表现承压，券商表现的高波动性特征更为投资者所熟悉。然而，金融供给方面的结构性改革促进了直接融资的发展，而以市场为导向的科技板块注册制度试点改革有助于完善资本市场其他领域的制度。券商有望利用科技板块的机会迎来发展红利。许多券商分析师预计，科技股的相关政策、推出节奏和情绪将直接影响券商板块走势，行业的马太效应将进一步加剧。

中国证监会主席易会满5月初在中国上市公司协会2019年年会上表示，提高上市公司质量是一项宏大的系统工程，离不开上市公司、监管机构、投资者和市场参与者的共同努力。事实上，提高包括经纪公司在内的中介机构的专业能力，是净化市场生态、提高上市公司质量的重要环节，为价值投资的持续增长提供了重要保障。

在服务实体经济转型的背景下，证券业正面临着一个重要的政策红利机遇时期:一方面，以科技股为代表的股权资本市场改革；另一方面，衍生品市场发展不断完善，新品种有序引进，同时金融市场对外开放不断深化。

分析人士认为，券商在把握科技板块给投行业务带来的新机遇的同时，还应该通过投行转型带动其他业务“升级”。比如，积极推进理财转型，围绕机构投资者提供全面的金融服务需求；自营业务根据市场环境的变化适时调整投资策略，从单一趋势投资向多元化战略投资转变；资产管理业务继续向内涵式增长转变，如主动管理、创造主动管理优势和探索创新品种。

“强而有力”的格局已经呈现多年，高素质券商综合实力雄厚，有望在转型中抓住先机。分析师认为，在未来，作为市场中介，高质量的资产端客户和资本端客户将继续集中在头部。同时，总公司证券公司的定价能力、销售能力和产品创新能力将继续增强，行业差异化发展将越来越明显。