广汽营收净利增速放缓 传祺“急刹”郁俊面临大考

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4月1日，广州汽车集团召开2018年业绩发布会。广州汽车集团2018年合资公司及关联公司经营总收入3636.85亿元，同比增长7.04%；综合营业收入723.8亿元，同比增长1.13%；归属于母公司股东的净利润为109.03亿元，同比增长1.08%。尽管性能数据看起来仍然很美，但数据背后仍有一股暗流。

净利润增速放缓，股价下跌逾一半

根据广汽集团近日发布的财务报告，2018年集团实现收入和净利润“双升”，其中营业收入723.8亿元，同比增长1.13%左右；上市公司股东应占净利润109.03亿元，同比增长约1.08%。在去年国内汽车行业28年来首次出现负增长的情况下，广汽整体经营状况保持稳定运行。

事实上，广州汽车集团的增长率已经放缓，落后于其收入和净利润的增长。从纵向来看，根据广州汽车集团的业绩报告，2017年集团总营业收入约为715.75亿元，同比增长约44.84%；归属于母公司所有者的净利润约为107.86亿元，同比增长约71.53%。虽然2018年宏观经济形势发生了变化，经济下行压力加大，国内汽车行业生产和销售多年来首次出现负增长，但广汽集团收入净利润增速放缓并不奇怪。但是，与2017年的“双飞”相比，2018年广汽的发展明显不足，两项指标的增速都只有1个百分点以上。

值得一提的是，广州汽车集团在资本市场的表现并不理想。2018年，广州汽车集团实现每股收益约1.07元，较2017年的1.65元下降35.2%。在股价方面，从2017年10月31日开始，广州汽车集团a股股价从每股30.01元的高点暴跌，截至4月1日，当前股价仅为每股11.98元。

广州汽车集团的现金流也不清楚。财务报告显示，2018年，广州汽车集团经营活动产生的净现金流量为-12.68亿元，投资活动产生的净现金流量为-55.81亿元，筹资活动产生的净现金流量为-24.74亿元。与去年同期相比，三项现金流指标均有显著流出。

一位未透露姓名的分析师告诉时代财经，所谓的净现金流是指现金流入和流出之间的差额。“业务活动产生的净现金流量为负，这意味着日常运营，包括日常开支、工资、税收和其他成本相对较大，花费的资金也更多。另一方面，这可能解释了在业务流程中有太多的应收账款。现金收入很少；投资活动产生的净现金流量为负，即处于长期投资阶段；融资活动的净现金流量为负，表明它可能正在偿还贷款。”

广州汽车集团对此的解释是，在业务活动方面，报告期内支付供应商资金增加与广州汽车金融非合并企业存款净增加减少相结合；就投资活动而言，主要是固定资产和无形资产投资增加、金融产品投资增加和合资企业资本增加共同作用的结果；在筹资活动方面，主要报告期偿还10亿元公司债券和增加股息分配是合并的结果。

截至去年12月31日，广州汽车集团的现金及现金等价物约为380.66亿元，比2017年12月31日减少约92.46亿元。

“两个油田”贡献了近一半的收入

财务报告显示，2018年广州汽车集团的生产量和销售量分别为219.4万辆和214.79万辆，同比分别增长8.77%和7.34%，市场份额上升至7.65%左右。

2018年，广州汽车集团旗下日本合资品牌销量继续保持整体上升趋势，其中广汽本田年销量74.14万辆，同比增长5.16%；广汽丰田每年售出58万辆汽车，同比增长31.11%；广汽三菱每年售出14.4万辆汽车，同比增长22.69%。然而，广汽Fick的表现力很弱，年销量为125，200辆，同比下降38.99%。

就自有品牌而言，广州汽车乘用车(川汽)年销量为53.52万辆，同比增长5.23%；广汽新能源年销量24100辆，同比增长359.7%。

在广州汽车集团2018年近215万辆的销量中，四家合资企业的销量合计159.1万辆，约占74%，其中“两个领域”(广汽本田和广汽丰田)合计132.14万辆，约占61.4%。；另一方面，广汽乘用车销量仅占24.9%。

收入贡献方面，2018年广汽本田收入为978.5亿元，同比增长6.4%，为920亿元；广汽丰田收入837亿元，同比增长38.6%；广汽菲克的收入为197亿元，同比下降37.5%；广汽三菱的收入为195亿元，同比增长14%。

四家合资企业的总收入为2207.5亿元，占广汽集团与合资企业及联营企业实现的3636.85亿元总营业收入的60.7%，而“两个领域”约占49.92%。广州汽车乘用车(传奇品牌)收入556.99亿元，约占15.3%。虽然广州汽车集团创建的独立部门近年来取得了一定的成绩，但在与合资企业的竞争中仍处于相对弱势的地位。

汽车分析师曹禾告诉时代财经，与大多数汽车企业集团一样，广汽的主要利润来源仍是合资公司，这种情况相信会在短期内持续下去。随着汽车合资企业股权比例的进一步放开，广州汽车集团未来的发展可能面临诸多挑战。“不过，库存比率不会发布得这么快，豪华车领域可能首当其冲。”曹贺说:

“目前，基本上所有合作伙伴都愿意深化与广汽的合作。广汽将很快披露下一个加强与外国合作的项目，目前正在筹备中。”曾庆红在演出会上告诉媒体。

传奇遭遇“紧急刹车”

广州汽车集团发布2018年财务报告后，美银美林立即发布报告，将广州汽车集团今年和明年的每股收益预测分别下调至13%和11%，将通快汽车的销量预测分别下调至6%和5%。目标价从10.5元下调至9.7元，评级也从“买入”下调至“中性”。

美国银行美林指出，“去年第四季度广州汽车集团的净利润市场预期为51%。我认为下半年的销售低于银行17%的预期，电动汽车销售的增长也拖累了毛利率。”野村证券还发布了一份报告，指出广汽去年利润同比增长1%，比银行和市场预期分别低4%和7%，这主要是受川汽品牌毛利率低的拖累。野村证券将广汽今年和明年的每股收益预期下调了6%，并维持其“买入”评级。

事实上，尽管广汽川汽去年的销量同比增长了5.23%，但增速有所放缓。2017年，自有品牌销量超过50万辆，同比增长36%，曾被称为集团新的利润增长点。与其他汽车公司相比，广汽独立部门的表现是“缺乏耐力”。例如，SAIC的独立部门去年实现了约73万辆汽车的销量，同比增长36.5%。

然而，曾经在销量上与长城Haval h6并驾齐驱的川汽gs4，在经历了前两年的迅猛增长后，最近几年遭遇了“突然刹车”。今年前两个月，gs4的总销量仅为11599辆，今年2月，销量同比下降75.2%，至4400辆。在销量的背后，川气gs4的质量控制问题层出不穷，也消耗了消费者的信心和信任。旧双离合器车型变速箱漏油、倒退等老问题未能得到有效解决，不仅影响了销量增长，也给川汽品牌的声誉和品牌形象带来了负面影响。

今年年初，广州汽车乘用车总经理于君在接受媒体公开采访时表示，“2019年，广州汽车乘用车销量将挑战60万辆。”然而，在川气发展“急刹车”的情况下，于君能否实现自己的愿景仍不得而知。