注册制将彻底改变中国融资体系结构

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周靖宇/制图证券时报记者李明珠

深圳本地风险投资机构的大多数负责人都有丰富的二级证券市场经验。在大型金融机构工作多年后，他们有了系统化、规范化的“战斗”思维，后来转移到一级市场进行股权投资，促进中小企业的创新和发展。时代博乐董事长蒋就是其中之一。

与胡继之一起学习后，姜一毕业就有机会进入深交所，并与资本市场有着密切的联系。从最早投资招商局证券，到担任国鑫证券研究所所长，再到2011年，他创办了时代博乐，并在一、二级市场展开战斗。蒋经历了多次资本市场周期，这使他对股权投资有了深刻的认识。“赋予上市公司权力，帮助上市公司取得非凡成就，赋予地方政府权力，帮助，

今年以来，时代博乐的四家公司相继实现了首次公开募股，蒋预计全年将有10多家公司进入资本市场。在他看来，这是创业10年来最好的礼物。

十年工业投资:

投资减法，专注于两条轨道

在过去的7月，随着“信号链中的第一个单片机”芯片设计公司新海科技与集成电路测试服务提供商溧阳芯片(Liyang Chip)的连续会面，给时代博乐的投资地图增添了几抹亮色。经过近10年在风险投资领域的潜心努力，江也总结了自己的经验，不断在投资上做减法，重点放在两大方向:ict和精密医学，集中一切资源全力出击。这就是博乐在当今时代发展到股票投资3.0阶段的方式。

其背后的逻辑，他认为主要有两点:第一，从产业发展机遇的角度来看，这两个领域的未来更广阔，而能够容纳数万亿市值的公司是一个超大型产业；其次，聚焦可以产生更强的力量。对于一个拥有60 ~70名员工的公司来说，关注两个领域可以使研究更加深入。

“这是我们调整的两个根本原因。在有限的能力范围内做事，结合我早期投资的两个最成功的案例，SMIC属于ict，而迈瑞医疗属于大健康，这两个都是在两个主要的投资领域。该公司已成长为一家市值数千亿美元的巨头，这进一步决定了未来的发展方向。”他说。

除此之外，时代博乐还推出了优秀选择、洪升科技、活力科技等明星项目。时代伯乐始终以繁荣中国工业为己任，致力于帮助企业做大做强。在工业投资方面，遵循这一理念也是同样的逻辑。不同的是，重新定义了风险投资:授权上市公司和地方政府投资行业。

但这不是一项容易的任务。用江的话说，没有“初恋的热情”和“宗教的意志”，就很难坚持工业投资。帮助江苏省南通市海门市建设科技工业园就是一个典型的例子。

2014年，时代博乐在海门成立了第一个由政府财政资助的产业基金，并选择了海门。经过反复研究和论证，伯乐时刻准备充分。海门有着独特的医药和工业发展环境。早在合作建立之初，时代博乐就储备了数十个高质量的医疗卫生项目作为进口资源。

“五六年前，你去了江苏海门科技园。这是一个一无所有的贫瘠海滩。为了打造完整的健康消费科技园，我们从零开始，首先引进了上海交通大学何林院士的原创生物技术。海门创造了中科基因，几年后，它发展成为出生缺陷和肺癌检测领域的行业领导者。具有一定的明星企业效应，逐步带动后续人才和企业的投入。”江对记者说。

近六年来，围绕海门科技园引进项目是江郭云的重要任务之一，也出现了一些波折和不适应。如何将海门的投资企业与当地的产业规划结合起来，是他和时代博乐全体员工努力解决的问题。上海外围芯片检测公司赵佳电子在投资智能驾驶领域的公司道源电子后，也将其工厂迁至海门科技园。

此外，由时代博乐投资并成功登陆创业板的上市公司洪升科技最近宣布，计划在海门投资建设多层高密度印刷电路板项目，这是投资企业与工业园区结合的又一反馈。

注册系统

带来一个股票投资的大时代

在深圳辛勤工作多年后，江坦言，时代伯乐在深圳也吸收了很多养分，比如大胆创新、敢为人先；以人为本，稳定的系统设计和保证。作为深圳风险投资机构的代表，他表示，在整个深圳经济特区的经济转型升级过程中，本地风险投资的作用不容忽视，主要集中在以下两个方面:

首先，深圳本土的股权投资机构对整个中国产业未来的全球产业定位相当敏感和具有前瞻性，因此引导和投资了一批代表深圳水平的信息技术产业、医药产业和新材料产业，这些都是深圳正在大力发展的新兴产业。在科技板块和创业板上市的优秀企业背后，有深圳本土的股权投资机构。

其次，深圳本土股权投资机构在服务水平和授权能力方面处于领先地位。对于投资项目，拓宽认知边界，嫁接资源，完善供应链，时代博乐专门成立的基金会常青经济研究院从产业角度为投资项目提供授权服务，进一步提升了投资项目企业的管理水平和行业的前瞻性和战略规划能力。

数据显示，深圳培育了7家财富500强企业、26家财富500强企业和118家从事信息技术产业的a股上市公司。“发展硬技术是深圳的一个特点。国家提倡的自主创新现在强调硬技术创新和基础技术创新。它们代表着中国经济发展和创新的基础和未来。”他告诉记者。

随着创业板注册制度改革的全面实施，首批创业板注册企业将于8月24日在深圳证券交易所上市。在江看来，注册制将彻底改变整个中国的融资体制和结构，并将使中国从传统的以银行为主导的核心金融体系转变为以经纪人为主导、以资本市场为中心的融资体系。社会资源将不断优化，资金将继续流向能够代表经济发展方向的行业和企业，这将再次激发更多人的创业热情。

不可避免的是，整个风险投资行业将会发生巨大的变化。他将其总结为三点:

首先，机构的头部效应越来越明显。未来，一个只投资股票或充当天使的单一股票投资机构将越来越难以生存。从投资前的产业研究、投资过程中的谨慎调整，到投资后的全链授权，小机构根本做不到。一个具有国际视野、跨越高淳资本等两个市场的机构将成为学习的典范。

第二，由于上市难度降低，ipo短期内仍能赚钱，但一级市场和二级市场价差逐渐消失的可能性越大，盈利效果也会降低。竞争是股权投资机构之间的研究能力和项目筛选能力。投资推进几乎是所有机构的共识，但投票也更难，这考验着机构的专业水平。

“越南早期、中期和早期的企业投资越困难，如果他们不关心它，让它死去，失败的可能性就很高。但是，如果有人指出业务中存在哪些漏洞，并告诉它应该避免这些漏洞，则可以顺利通过，这反映了组织的授权级别。”他说。

第三，股权投资机构已经进入大洗牌阶段，但我们应该看到市场的增长趋势。由于市场具有传导效应，二级市场现在很热，会逐渐传导到一级半市场进行固定增长，固定增长市场热了之后肯定会扩散到一级市场。因此，投资者应该有远见，现在仍然是规划固定增长市场的好时机。