“天量”逆回购驰援 税期冲击被“强平”

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在2019年RRR首次降息后，央行的反向回购操作再次打破了历史纪录。本周，央行采取了双管齐下的方法来持续增加流动性。分析师认为，得益于央行的强势和前瞻性的操作安排，春节前流动性基本无忧，节后改善值得期待；2019年一季度，流动性形势基本明朗，流动性环境有利于市场利率中心进一步下降。

3天内的交货量不得低于1个百分点

新年伊始，央行出台的一系列操作安排令人眼花缭乱，包括全面RRR减息、定向中期贷款便利化操作(tmlf)和包容性金融动态评估定向RRR减息。本周，央行采取了最好的公开市场操作。

1月14日，央行重启公开市场操作，并在同一天推出了两笔总额1000亿元人民币的反向回购交易；15日，央行的反向回购交易量进一步增加到1800亿元；16日，交易量直接达到“每日交易量”——5700亿元，刷新了央行单次反向回购操作的历史纪录。仅在三天内，央行就通过公开市场的反向回购操作投资了8500亿元，甚至比1月15日RRR降息幅度高出0.5个百分点。

根据央行此前的安排，1月份两次下调金融机构存款准备金率，1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。据央行相关负责人透露，此次降息将释放约1.5万亿元资金。据简单估计，RRR 15日降息将释放约7500亿元。

考虑到RRR降息和央行反向回购操作，本周前三天央行已投入约1.6万亿元，短期释放的流动性不低于RRR一次性全面降息的1个百分点。

第一季度的流动性状况很明显

分析人士认为，银行体系的流动性最近受到了很大影响，央行除了降低RRR利率之外，大力开展公开市场操作，而不是洪水泛滥，这既是合理的，也是必要的。

值得一提的是，央行最近三天公开市场交易的公告都提到了纳税期对流动性的影响。例如，第15号公告说，“根据过去几年的法律，1月是征税的重要月份。目前已进入1月份的纳税高峰期，预计未来几天银行体系流动性总量将迅速下降。”16日的公告称，"目前仍处于纳税高峰期，银行体系的流动性总量正在迅速下降。"中国央行强调，近期的公开市场操作仍旨在“维持银行体系合理而充裕的流动性”。

目前正处于季度纳税高峰期，税收征管规模可能在万亿元左右。与此同时，3900亿元人民币的mlf于15日到期，1100亿元人民币的央行反向回购本周到期。14日，偿还了100亿元国债。此外，第三方支付机构的支付限额已经达到，这也将导致一定规模的流动性冻结。

由此可以看出，尽管央行一手压低了RRR，一手逆转了回购，但三天内还是投入了约1.6万亿元。然而，财政税收、央行反向回购和mlf到期、政府债券发行支付以及第三方支付机构储备资金存款的总和也远远超过1万亿元。两相抵消后，实际净输送量极其有限，这不算是“洪水灌溉”。

央行预测，1月中下旬将实施tmlf和普惠金融RRR减排目标，预计这两个项目将投资约5000亿元。央行随后的公开市场操作仍然发挥着调节流动性边际波动的作用。

得益于央行的多项措施，春节前流动性基本上是无忧的，春节后可能会呈现季节性的宽松趋势。整个第一季度的流动性状况趋于明朗，基金保持相对宽松的可能性很高。春节过后，货币市场的利率中心可能会进一步下移。

16日，货币市场利率基本结束了上周下半年以来的上升趋势，波动趋缓。银行间市场代表性的7天回购利率dr007略微下降了3个基点，至2.61%。